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固定收益点评：读Q4央行货币政策执行报告-重结构，重传导

2026-02-11 杨业伟,李美雍国盛证券健康🧧

核心观点：央行货币政策保持宽松方向不变，但将更注重结构性工具和利率传导机制的优化，择机实施以促进经济稳定增长和物价合理回升。
对实体经济的看法：经济运行稳中有进，新动能持续壮大，物价运行呈现积极变化，但外部环境复杂严峻，国内有效需求不足，经济仍面临风险挑战。
货币政策总体思路：坚持稳中求进，统筹总供给和总需求，增强宏观政策协同性，着力扩大内需、优化供给，提升宏观经济治理效能。
关键数据：
- 2025年4季度新发放贷款加权平均利率为3.15%，较上季度下降10bps。
- 2025年12月CPI同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.2%。
具体措施：
- 货币政策方向：保持金融总量合理增长，发挥货币信贷政策导向作用，支持科技创新、绿色金融、普惠金融等重点领域。
- 利率与汇率：深入推进利率市场化改革，畅通货币政策传导渠道，引导短期货币市场利率围绕央行政策利率平稳运行，稳步深化汇率市场化改革。
- 深化金融改革与对外开放：增强债券市场功能，推进人民币国际化，提升资本项目开放水平。
- 金融风险防范：构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，强化系统性金融风险的监测、评估和预警。
结构性政策：
- 财政金融协同支持内需，通过“再贷款+财政贴息”等方式优化金融资源配置。
- 增加再贷款额度4000亿元，下调一年期再贷款利率至1.25%。
- 完善国债买卖常态化操作机制，预计央行将保持每月几百亿买入规模。
存款“搬家”：居民存款腾挪至资管产品后，最终回流银行体系，总体未出现明显的波动。
研究结论：基本面承压，融资需求不强，对债市形成背景保护。资金面持续宽松，短端利率有望进一步下行，市场配置力量或将增强，曲线上哑铃型策略相对占优。
风险提示：基本面变化超预期，货币政策超预期，外部不确定性超预期。