读Q4央行货币政策执行报告：基调更平稳

2025-02-14 杨业伟,朱帅国盛证券大王雪

核心观点：2024年4季度货币政策执行报告显示，央行对经济判断更趋积极，首次提出“社会信心有效提振”，但货币政策整体方向保持适度宽松，未发生变化。报告强调推动价格温和，并对流动性表态和操作相对审慎。
关键数据：
- 人民币贷款加权平均利率下行39bp至3.28%，企业贷款利率下行17bp至3.34%，个人住房贷款利率下行22bp至3.09%，一般贷款加权平均利率下降33bp至3.82%。
- 央行对其他存款性公司债权减少1.8万亿，基础货币减少1.1万亿，银行超额储备金率降至1.1%，创近10年新低。
政策操作：
- 删除了“灵活有效开展公开市场操作……保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行”的表述，央行减少货币投放，资金面总体紧平衡。
- 央行将继续保持人民币汇率在合理水平，对汇率关注度上升，短期内可能掣肘进一步宽松的节奏。
研究结论：
- 债市牛市行情未改变，后续资金预计逐步宽松，短端利率将逐步下行，政府债券供给有限，再融资债置换压力加剧资产荒。
- 建议哑铃型配置，增配存单和长利率债，10年国债1季度有望下行至1.5%附近。
风险提示：对相关公开政策理解有误；外部环境超预期；经济超预期下行。