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固定收益点评：读Q3央行货币政策执行报告-政策更重视物价，宽松加码可期

2024-11-09 杨业伟,朱帅国盛证券好运联联-小童

货币政策重点转向推动物价合理回升：央行将推动物价合理回升放在更重要的位置，删去了“维护价格稳定”，强调“把推动价格合理回升作为把握货币政策的重要考量”，较二季度货政报告和9月份政治局会议措辞更为积极。
保持汇率合理稳定：央行强调防止形成单边一致性预期，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，预计短期人民币汇率将继续保持稳定。
货币工具多样化，政策框架转型稳步推进：央行提及运用7天期逆回购、买断式逆回购、中期借贷便利和国债买卖等多种工具保持银行体系流动性合理充裕，意味着上述工具可能成为常态化的基础货币投放工具。预计成本更低的国债买卖和买断式回购业务将成为后续央行替代MLF投放中期流动性的工具。
理顺存贷款利率传导机制，货币政策空间更大：央行提到我国已基本形成市场化的利率形成和传导机制，通过规范存款利率市场定价、规范手工补息等方式理顺存贷款市场利率的传导效率后，央行的货币政策空间将更大。
货币政策更注重价格而非数量：央行提及未来个人活期存款、非银支付机构备付金等或将纳入M1统计口径，更加注重发挥价格型调控的作用，同时关注涵盖直接融资的社会融资规模指标。
贷款利率继续下行，房贷利率下行明显：三季度贷款利率小幅下行，其中人民币贷款加权平均利率下行1bp至3.67%，企业贷款利率下行12bp至3.51%，个人住房贷款利率下行14bp至3.31%，一般贷款加权平均利率微幅上升2bp至4.15%。央行提及发挥好政策利率和LPR下行的带动作用，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。
短端资产加杠杆性价比更高，长债或保持震荡：央行理顺存贷款利率传导机制，未来货币政策空间或更大，银行负债成本下行有利于债市，短端直接受益。而政策预期不稳定的情况，长债或维持震荡，延续对10年国债短期2.05%-2.2%震荡区间的判断。
风险提示：海外需求回落超预期；货币政策超预期；国内逆周期政策超预期。