科技Capex指引大幅上修ROI重要性凸显美股云计算和互联网巨头25Q

云计算行业景气度持续上行，增长趋势分化，资本开支（Capex）显著增加

行业景气度与增长趋势

• 云计算行业整体景气度持续上行，但增长趋势呈现分化：
  • 谷歌云超预期加速增长。
  • 亚马逊云温和加速。
  • 微软云增长略有放缓。

资本开支（Capex）指引大幅上修

• 谷歌和亚马逊大幅上调2026年Capex计划，分别达到1800亿和2000亿美元。
• 谷歌、亚马逊、微软、Meta、Oracle五大云厂商Capex总和已接近100%的Capex/现金流比例。

云厂商自研芯片进展

• 云厂商持续推进自研芯片：
  • 谷歌的Trainium和TPU芯片已大规模向云客户交付。
  • 微软发布Maia 200芯片。
• 亚马逊自研芯片Trainium 2百万卡集群的落地有望为2026年带来明确增量。

关注点

• 关注云厂商非云业务AI投入的ROI，如搜索广告、Gemini应用等。

具体厂商分析

• 亚马逊：AWS加速趋势明确，Trainium 2百万卡集群的落地将推动2026年增长。
• 微软：Azure增长平淡，高Capex下ROI下降的担忧成为市场关注重点。
• Meta：25Q4广告业务表现出色，Q1指引亮眼，AI推荐系统持续提升内容推荐效率和广告转化率。