美图公司预计2025年调整后归母净利润同比增长60%-66%(2024年为59%),主要驱动因素为全球付费订阅用户数快速增长,其中国际市场增速高于中国内地市场。公司毛利率增速超过运营开支增幅,体现经营杠杆效应。预计2025年全年调整后归母净利润为9.38-9.73亿元,其中2025年第二季度为4.70-5.06亿元,高于第一季度(4.67亿元)。
公司董事长吴欣鸿表示,在Nano Banana发布后,美图应用数据仍保持快速增长。报告认为大模型对美图实质影响较小,主要原因包括:1)toC生活场景中,大模型自然语言交互修图效率和效果低于美图可视化编辑器,且跟踪审美时尚趋势仍需强运营;2)toB生产力场景中,美图对垂类电商场景进行了深度优化。
报告持续看好美图付费增长,认为产品力强大且大模型影响有限。需求端toC平价悦己属性明显,toB显著降本;国内toC基本盘稳固,国内toB和海外toC开始起量,海外toB为潜在增长点。预计2026年PE为19倍,已回到历史低位,提示关注。