24Q2归母净利润增长5%，期待调整后经营持续改善

24Q2归母净利润增长5%，期待调整后经营持续改善 公司盈利预测及估值 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百元）5,0145,5226,6347,7698,813增长率yoy%25%10%20%17%13%净利润（百万元）1,0517579121,0791,243增长率yoy%22%-28%21%18%15%每股收益（元）2.481.792.152.552.93每股现金流量1.821.441.931.922.36净资产收益率19%13%13%14%14%P/E17.023.619.616.514.4PEG0.8-1.00.90.9P/B3.23.02.72.32.0 备注：股价选取日期为24年9月11日。 投资要点 公司发布24H1业绩报告：1）24H1：公司实现营收28亿/YOY+18.5%，归母净利润4.8亿/YOY+7.5%；扣非归母净利润4.2亿/YOY+12.3%。2）24Q2：公司二季度实现营收17亿/YOY+13.5%，归母净利润3.1亿/YOY+5.2%，扣非归母净利润2.65亿/YOY+7.3%。收入同比增加，主要系23年10月悦江投资并表。主品牌薇诺娜上半年营收增长5.7%，营收占比85%。分品牌来看，24上半年，主品牌薇诺娜实现营收23.9亿，YOY+5.7%，占比85%；薇诺娜宝贝、AOXMED分别实现营收1.0、0.3亿元，YOY+40%、65%。23年10月收购悦江投资，旗下姬芮、泊美在24H1分别实现营收2.4、0.25亿元。线上渠道24H1同比增长17%，其中阿里系实现正增长，抖音提速。分渠道，1）线上渠道：营收18.5亿元，YOY+16.8%，占比为66.4%。其中阿里系/抖音系/京东系/唯品会营收YOY+9%/+43%/+56%/-5.7%，占比30.8%/13.6%/7.5%/5.4%，阿里系营收增速转正(23H1阿里系增速为-3.4%)，抖音渠道加速发展。2）OMO：实现营收2.1亿，占比7.6%、YOY+23.6%。3）线下渠道7.3亿元，占比26%、YOY+21%。姬芮、泊美定位大众美妆，毛利率较低；费用管控效果良好。公司24H1销售毛利率72.6%，同比下滑2.8pct，我们认为主要系姬芮、泊美相比于公司主品牌毛利率更低所致(薇诺娜、姬芮、泊美24H1毛利率分别为74%、59%、49%)。其中24Q1-Q2毛利率分别为72%、73%。24Q2销售/管理/研发费用率分别为44.8%/5.8%/4.8%，同比-0.84/+0.1/-0.2pct，费用把控效果较好。品牌进入2.0时代，产品推陈出新，逐步走向海外。24年3月，薇诺娜品牌进入2.0时代，从专注敏感肌升级到专研敏感肌PLUS，上半年特护系列升级优化，并发布时光防晒系列新品、“311次抛”精华新品、“宝贝防晒小喷雾”新品等。研发方面，积极不急全球研发中心，23年成立法国研究中心，今年将建设瑞士研究中心进行抗衰领域的研究。此外，公司24年将在泰国设立分公司，辐射东南亚，未来将计划向欧美市场进军。投资建议：考虑到宏观不确定性、行业竞争激烈以及公司并表的姬芮、泊美毛利率低于公司主品牌，我们下调此前盈利预测，预计24-25年归母净利润为9.1/10.8亿元(此前23年10月预测值为17/21亿元)，并新增26年预测12.4亿元。目前公司仍处于调整期，期待后续经营持续优化，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧、渠道结构变革带来的转型挑战，行业增速放缓，战略执行未达预期、并购整合不及预期等 贝泰妮(300957.SZ)/美护证券研究报告/公司点评2024年9月11日 评级：买入（维持） 市场价格：42.11元分析师：郑澄怀 执业证书编号：S0740524040004 Email：zhengch@zts.com.cn 分析师：张前 执业证书编号：S0740524080002Email:zhangqian08@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)424 流通股本(百万股)424 市价(元)42.11 市值(百万元)17,838 流通市值(百万元)17,838 股价与行业-市场走势对比 相关报告 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 20 货币资金 2,091 2,447 2,879 3,453 营业收入 5,522 6,634 7,769 应收票据 25 0 0 0 营业成本 1,441 1,804 2,165 应收账款 562 627 679 749 税金及附加 65 78 9 预付账款 69 78 90 109 销售费用 2,610 3,051 3, 存货 904 991 1,239 1,436 管理费用 413 478 合同资产 0 0 0 0 研发费用 299 332 其他流动资产 1,871 2,123 2,237 2,343 财务费用 -21 -3 流动资产合计 5,523 6,266 7,123 8,091 信用减值损失 -14 其他长期投资 9 9 9 9 资产减值损失 -20 长期股权投资 212 212 212 212 公允价值变动收益 -17 固定资产 667 704 716 746 投资收益 在建工程 40 220 400 580 其他收益 无形资产 193 231 278 336 营业利润 其他非流动资产 863 884 908 931 营业外收入 非流动资产合计 1,984 2,259 2,523 2,815 营业外支出 资产合计 7,507 8,525 9,647 10,906 利润总额 短期借款 104 26 32 41 所得税 应付票据 68 87 115 122 净利润 应付账款 334 475 538 611 少数股东损 预收款项 0 0 0 0 归属母 合同负债 50 87 100 103 NOPLA 其他应付款 449 449 449 449 EPS 一年内到期的非流动负 42 42 42 42 其他流动负债 244 310 323 329 流动负债合计 1,291 1,476 1,599 1,696 长期借款 5 10 12 14 应付债券 0 0 0 0 其他非流动负债 195 195 195 19 非流动负债合计 200 205 207 负债合计 1,491 1,680 1,806 归属母公司所有者权益 5,861 6,689 7,683 少数股东权益 155 156 15 所有者权益合计 6,016 6,845 7, 负债和股东权益7,5078,525 现金流量表会计年度202320 经营活动现金流610 现金收益846 存货影响-23 经营性应收影响- 经营性应付影响其他影响 投资活动现金流资本支出 股权投资 其他长期资产融资活动现借款增加 股利及股东 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。