24Q2归母净利润增长5%，期待调整后经营持续改善

公司24H1实现营收28亿（+18.5%），归母净利润4.8亿（+7.5%），扣非归母净利润4.2亿（+12.3%）；24Q2营收17亿（+13.5%），归母净利润3.1亿（+5.2%），扣非归母净利润2.65亿（+7.3%）。收入增长主要源于23年10月悦江投资并表。

• 品牌表现：主品牌薇诺娜上半年营收23.9亿（+5.7%），占比85%；薇诺娜宝贝（+40%）、AOXMED（+65%）增长较快；姬芮、泊美（悦江投资旗下）分别实现营收2.4亿、0.25亿。
• 渠道表现：线上渠道营收18.5亿（+16.8%），占比66.4%，其中阿里系转正（+9%）、抖音加速（+43%）；OMO营收2.1亿（+23.6%）；线下营收7.3亿（+21%）。
• 财务指标：24H1销售毛利率72.6%（下滑2.8pct），主要因姬芮、泊美低毛利率拖累（薇诺娜74%、姬芮59%、泊美49%）；费用率控制良好，Q2销售/管理/研发费用率分别为44.8%/5.8%/4.8%，同比-0.84/+0.1/-0.2pct。
• 战略动态：薇诺娜品牌升级至“敏感肌PLUS”，推出多款新品；研发投入加大，成立法国研究中心，计划建瑞士抗衰中心；拓展海外，泰国设分公司，未来向欧美市场进军。

投资建议：下调24-25年盈利预测至9.1/10.8亿元（此前17/21亿），新增26年预测12.4亿元。维持“买入”评级，期待后续经营优化。

风险提示：行业竞争加剧、渠道转型挑战、行业增速放缓、战略执行不及预期、并购整合不及预期。