境外RWA新政解读核心标的梳理20260208

中国证监会近期发布通知，重申虚拟资产领域监管严格，明确虚拟资产相关业务为非法，并对稳定币发行加强监管。同时，关注现实世界资产代币化（RWA）领域，提出对境内资产境外发行的合规要求，并对中介机构设下严格规范。

核心观点与政策解读

1. 虚拟资产监管：明确境内虚拟资产业务非法，禁止纳入抵押质押品范围，禁止未经同意发行挂钩人民币的稳定币。
2. RWA合规路径：首次明确RWA本质，建立境内资产境外上链的合规框架，公布监管指引。RWA分为股权类、资产证券化类、外债类等，分别由证监会、发改委、外汇局等部门监管。
3. RWA境外发行流程：采取报备制度，境内主体需向证监会备案并提交境外发行资料，备案通过后需及时报告发行情况。中介机构需配备专业人员，落实KYC/反洗钱合规要求。

投资主线与标的推荐

1. 蚂蚁系：蚂蚁数科在RWA领域领先，参与香港沙河项目，战略投资机构级RW应用。
2. 药材证券金融：首推标的，理由包括：
   • 理论上可能被蚂蚁收购，成为合规分销商；
   • 业绩稳健，受益港股交易贝塔，即将纳入港股通；
   • 估值性价比高，预计26财年PE为20倍，27财年为17倍。
3. 云峰金融与新能源：提及潜在价值。

香港虚拟资产交易所与稳定币发牌

1. 合规交易所：H和OSL集团直接受益，因成熟运营和海外扩张策略。
2. 稳定币发牌：预计一季度将发牌，沙河机构、渣打银行、HKT阿里集团组合及京东可能首批获牌照。
3. 估值：OSL和Hashk预计2025年PS约25倍，富途和老虎因牌照和用户基础具估值提升潜力。

富途与老虎的全球化扩张

1. 业务模式：依托上游hasty渠道，但自身拥有牌照和C端流量，富途香港入境用户超90万，老虎用户增速约20%。
2. 定位：参考全球资产交易平台，渗透华裔市场，客均资产表现优秀。
3. 估值：富途用户基数大，老虎估值低（PE仅8倍），具投资价值。

跨境互联网券商监管风险
政策端对跨境互联网券商监管趋严，但富途和老虎积极合规，向下风险较小，老虎估值合理，值得布局。