食品饮料行业跟踪报告：线上i茅台数据亮眼，线下茅台量价超预期

核心观点与关键数据

• 行业表现：本周食品饮料行业上涨4.31%，表现优于上证指数，位列申万31个子行业中第一。白酒板块涨幅最大（+5.29%），其次是软饮料（+4.71%）、啤酒（+4.48%）、调味发酵品（+3.81%）、乳品（+2.62%）、零食（+1.86%）、预加工食品（+1.58%）、肉制品（+1.28%）、烘焙食品（+0.61%），其他酒类（-0.44%），保健品（-1.36%）。
• 个股表现：涨跌幅前五个股为皇台酒业（+13.50%）、海欣食品（+11.90%）、日辰股份（+11.36%）、东鹏饮料（+10.25%）、麦趣尔（+10.25%）；跌幅前五个股为*ST椰岛（-15.69%）、*ST春天（-14.81%）、李子园（-12.41%）、*ST岩石（-9.63%）、西王食品（-7.57%）。

贵州茅台分析

• i茅台运营数据：1月运营数据显示，月活用户突破1531万，新增用户628万，成交订单超212万笔，其中普飞订单超143万笔（占比约67%）。
• 渠道改革效果：i茅台直营渠道有效触达增量C端消费者，尤其是自饮和家庭消费群体，释放被传统经销层级抑制的C端需求。
• 批价上行：i茅台直营价格为市场划定了1499元的底部参照，供不应求推动经销商库存快速去化，批价上行。1月下旬飞天批价持续走高，原箱批价一度触及1710元，散瓶批价升至1650元，零售终端站上1750元。
• 供需关系：部分经销商1-2月配额售罄，3月首批飞天配额提前消化，出货量同比增长超40%。节前需求强劲叠加春节假期延长、非标产品投放量收窄，短期飞天供需偏紧。
• 市场化转型反馈：茅台市场化转型战略得到市场正向反馈，直营渠道与经销体系初步实现分层协同，强化龙头领先优势。

投资建议

• 白酒行业：酒企步入业绩快速出清通道，政策压力消退，需求有望弱复苏。行业估值低位，悲观预期充分，预计底部愈发清晰。行业控量稳价推动批价回升，头部酒企带动提高分红比例，股息率提升，具备配置吸引力。建议关注贵州茅台。
• 大众品：聚焦高景气成长主线，建议关注万辰集团、东鹏饮料。

风险提示

• 消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。