未来5年化工行业可能出现的第二个宏观叙事是“化工资产的稀缺性和再定价”,这一趋势基于康波萧条期通胀的扩散和产能周期中游的收紧。
从过剩产能转向稀缺,一方面需要供给受控,另一方面需求增长同样重要。2025年化工品出口增长显著,许多化工品的海外敞口超过20%,逐渐摆脱国内地产拖累,走出开工率拐点。中国、美国及亚非拉的三元需求结构新范式逐渐奏效,去年中国高速增长的PVC、TDI等产品主要流向亚非拉,尤其是东南亚。
在美元贬值和资源品快速涨价的背景下,亚非拉国家可能呈现较快收入增长,其对工业品的需求增速将显著高于工业品生产能力的提升,形成缺口。这与2000年后中国融入WTO、大宗品通胀而工业品环节利润被抑制的格局不同。工业品环节的产能逐渐稀缺,实现大宗商品通胀向工业品通胀的传导,工业品资产被再定价。
中国的化工龙头白马将被再定价,其中强资本密集和强技术密集的大炼化资产最为不可复制和超越。这一趋势将推动化工资产价值重估。