周观点：国内增产和进口施压
市场表现：ICE原糖03合约收14.82美分/磅，周跌幅2.56%；郑糖01合约收5303元/吨，周跌幅1.80%；广西现货-郑糖01合约基差202元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为593元/吨。
供给方面：
国际：10月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量3110.8万吨，同比增14.34%；产糖量206.8万吨，同比增16.40%。印度允许2025/26榨季出口食糖150万吨。
国内：10月进口食糖75万吨，同比增21.32%；1-10月进口食糖390.54万吨，同比增13.8%。
需求方面：国际全球买家需求逐步释放；国内季节性消费淡季。
基本面：印度、泰国等主要产糖国产量预期回升，国际市场2025/26榨季供应过剩预期增强。国内广西增产预期大幅上调至720万吨以上，后期进口压力凸显，四季度国内增产和进口双重施压，预计糖价持续震荡下跌。
交易策略：期货市场逢高空；期权卖看涨。
风险提示：天气、进口量。
糖周期回顾：全球白糖主要由甘蔗和甜菜制成，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上。甘蔗糖具有季产年销特性，价格无明显季节性。
全球糖供需预期：25/26全球糖市供应过剩预期增强。Datagro预测供应盈余153万吨，StoneX预测374万吨，USDA预测印度产量增26%至3500万吨。ISO最新预测2025/26榨季全球糖市供应过剩163万吨，产量增3.15%至1.8177亿吨，消费量仅增0.6%至1.8014亿吨。
01 南北半球重心转换
巴西：历史复盘显示干旱直接影响单产，但糖醇比决定糖产量。25/26榨季11月上半月制糖比大幅下降，但高制糖比已成定局。截至9月糖醇价差出现扭转，但生产转变仍需时间。
印度：25/26榨季允许出口食糖150万吨。预计甘蔗种植面积小幅增长，产量为3500万吨，国内消费2900万吨，可出口盈余200-250万吨。截至11月30日，入榨甘蔗4860万吨，增幅45.5%；产糖413.5万吨，增幅49.81%。
泰国：25/26榨季甘蔗种植面积增幅超8%，预计产量增至1005万吨。
02 国内白糖供需格局及价格展望
国内：24/25榨季截至5月份产糖1116万吨，增115万吨。广西25/26榨季预估产糖700-720万吨，增8%-11%。调研显示种植面积增加约80-100万亩，糖分下降10%-15%，单产提升约10%-15%，甘蔗产量预计同比增600-800万吨，达5700万吨。
进口糖：10月进口量75万吨，同比增21.32%；1-10月进口食糖390.54万吨，同比增13.8%。
替代：10月进口糖浆、预混粉11.03万吨，同比减少；1-10月进口合计100万吨，同比减少。
基差价差：数据分析显示进口糖对国内市场形成压力。
研究员简介：李依穗，招商期货产研总部农产品团队研究员，美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士，曾就职于海外知名国际贸易商及券商。
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