周观点：震荡
市场表现：ICE原糖10合约收14.86美分/磅，周涨幅0.34%；郑糖09合约收5261元/吨，周跌幅0.44%；南宁现货-郑糖09合约基差-51元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为573元/吨。
供给方面：
- 巴西：新季开榨，截至6月12日，含水乙醇价格13.3美分/磅，制糖利润高于制乙醇0.8美分/磅，预计制糖比例减幅在5%。
- 印度：2025/26榨季食糖产量预估被下调4.4%至2830万吨，较此前首次预估的2960万吨显著下降。
- 中国：
- 生产：26/27榨季广西种植面积预计增加约80万亩，苗情为近几年最佳。
- 进口：2026年1-5月，我国累计进口食糖85.91万吨，同比增加24.61万吨；糖浆和白砂糖预混粉进口量51.60万吨，同比增加17.35万吨。
基本面：7月印度主产区降雨回归正常水平，原糖16美分之上需关注印度天气变化。国内基本面宽松，台风情绪上涨但影响可控，整体利大于弊，新季面积和单产预期增加，明年国内缺口可能无需进口许可证，全年配额外进口量预计维持100万吨以上。糖浆预混粉仍管控市场预期，国内新季SR2701预期利空。
交易策略：观望。
风险提示：宏观、政策、天气、进口量。
糖周期回顾：
- 全球糖供需预期：26/27年度全球市场供需缺口26.2万吨。
- 全球白糖主要由甘蔗和甜菜制成，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上，甘蔗糖具有季产年销特性。
厄尔尼诺是否会出发牛市行情？
- 历史厄尔尼诺：赤道太平洋变暖导致印度、泰国、澳大利亚干旱，甘蔗减产，全球糖供应紧张，出口减少，糖价上涨。
- 2026年厄尔尼诺走势与2023年类似，泰国种植面积预计小幅下降，印度种植面积预计增加，主产区降雨已回归正常。
- 判断是否进入“牛市行情”的3个条件：天气触发供给冲击、巴西是否收缩供给、市场情绪。结论：市场仍处于过剩周期中的交易性反弹，而非牛市行情。
高油价影响糖醇比和化肥成本？
- 巴西：26/27截至6月中压榨进度放缓，糖醇比缓慢回升，目前市场预计26/27糖醇比为46%，比上季下调5个百分点。
- 印度：化肥成本抬升，影响单产和种植成本，目前除泰国外其他国家仍有种植利润，面积预计扩张或持稳。
- 印度25/26出口禁令延续至9月30日。
国内白糖供需格局及价格展望：
- 国内白糖供需格局：广西26/27种植面积预计增加70万亩，台风“美莎克”影响可控，广西25/26榨季产销率仍差，销量好因无进口糖冲击。
- 替代：2026年5月进口糖浆和白砂糖预混粉10.97万吨，同比增加4.54万吨；1-5月累计进口51.60万吨，同比增加17.35万吨。
- 进口糖：2026年5月我国进口食糖21万吨，同比减少14万吨。
- 原糖进口成本估算及基差价差分析显示国内市场受进口影响较大。
