购买：尽管商品及服务税（GST）中断，但仍具有弹性

2017年7月27日尽管与商品和服务税相关的库存减少，但第二季度国内销售增长仍保持了8.8％的同比增长销量带动的增长是由新产品发布和Maggi品牌的持续复兴推动的估值建立在合理的增长预期中。维持买入评级，但目标价从7400印度卢比下调至7300印度卢比货物和服务税损害了业绩，但国内销售增长仍然具有弹性： 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）7,300.007,400.00分享价格（印度卢比）上/下6,785.65+7.6%（截至2017年7月26日）市场数据市值（INRm）654,243市值（美元）10,156BBG巢2017年第二季度国内销售同比增长c8.8％。销量上升，受到新产品的支持产品发布以及Maggi面条性能的持续复兴，而3m ADTV（美元）5财务和比率（INR）RIC鸟巢平均售价也有所改善。第二季度增长受到库存减少的影响贸易年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益112.43130.34160.59189.13合作伙伴以及在商品推出之前推迟购买和汇丰EPS（上）-141.55170.32199.952017年6月的服务税（GST）。出口同比下降12％（主要是由于降低变化（％）--7.9-5.7-5.4共识每股收益116.79130.53153.81179.22向孟加拉国和中东销售牛奶和营养产品）。作为一个结果，PE（x）60.452.142.335.9整体收入同比增长7.3％，符合彭博社的共识。消费税义务股息收益率（％）0.91.21.41.7EV / EBITDA（x）35.531.325.421.6由于Uttarakhand的Pantnagar的免税期于2006年结束，因此同比增长了c22％六月净资产收益率（％）37.239.443.245.02016年。毛利率同比下降244个基点，因为投入品（尤其是牛奶及其衍生物）的价格上涨并未完全转移给消费者。随着EBITDA利润率下降196bp，EBITDA在第二季度同比下降了c3％，略低于彭博市场的预期。维持买入评级，目标价降至7,300印度卢比：我们维持买入评级52-周价格（INR）7500.006500.005500.00但我们将目标价从7400印度卢比下调至7300印度卢比，因为我们下调了预估，并将估值从2017年1月下调至2017年7月。07/1601/1707/17目标价：7300.00最高：7237.30最低：5767.85当前：6785.65资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计随着人均收入的增加印度消费的结构性增长。用 雀巢公司的产品组合着重于城市市场，并倾向于自由支配支出，我们认为雀巢在长期内能够保持强劲增长。我们认为，新的领导者应明智地专注于整个产品组合中以产品创新为主导的销量增长。麦琪（Maggi）迅速复苏，在面条类领域中夺回了领导地位。雀巢的投资案例将继续取决于Maggi，以及雀巢在实现其他部门的数量导向型增长方面取得了多少进展。在过去的六年中，该股的表现落后于同业，但我们相信，只要执行良好，它的新增长重点可能会跑赢大盘。我们认为雀巢的股价将对非Maggi产品组合的销量增长特别敏感。其目前的估值倍数意味着长期年化盈利增长预期约为14％，我们认为这是可以实现的。阿米特·萨切德娃（Amit Sachdeva）*分析师，消费者和零售汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1240CFA *消费者和零售分析师Kuldeep Gangwar汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 3396 0686蔡卓妍*亚太区消费者与零售研究主管香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分公司karen.choi@kr.hsbc.com+822 3706 8781*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本食物产品购买：尽管商品及服务税（GST）中断，但仍具有弹性雀巢印度（NEST IN）买进✔2017年Asiamoney Brokers民意调查投票开始6日七月|点击这里投票自由浮动37% 资质●食物产品2017年7月27日2目标价格（印度卢比）7300.00部门食物产品财务与估值：雀巢印度购买财务报表年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e估值数据年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益汇总（INRm）电动汽车/销售7.06.35.44.6收入91,593101,954117,703134,369EV / EBITDA35.531.325.421.6息税折旧摊销前利润18,06720,33424,87628,904PE *60.452.142.335.9折旧及摊销-3,536-3,451-3,739-3,981PB21.719.417.215.2营业利润/息税前利润14,53116,88421,13724,923FCF产率（％）1.51.62.32.6净利息-35000股息收益率（％）0.91.21.41.7PBT14,41518,60822,99727,151*基于汇丰每股收益（摊薄）汇丰PBT15,99018,60822,99727,151税收-5,150-6,041-7,514-8,916净利9,26512,56615,48318,235发行人信息汇丰净利润10,84012,56615,48318,235股价（INR）6785.65免费浮动37%现金流量摘要（INRm）ESG指标比率，增长和每股分析资料来源：公司数据，汇丰银行年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e价格相对同比变化收入12.8 11.3 15.4 14.2 7700.007700.00息税折旧摊销前利润14.012.522.316.27200.007200.00营业利润17.416.225.217.9PBT77.229.123.618.16700.006700.00汇丰每股收益18.115.923.217.86200.006200.00比例（％）鱼子37.239.443.245.05700.005700.00资产回报率14.417.820.321.85200.005200.00EBITDA利润率19.719.921.121.54700.004700.00营业利润率15.916.618.018.5201520162017净债务/权益-28.1-35.8-47.9-57.8 雀巢印度相对于BOMBAY SE敏感指数净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流-0.5-0.6-0.7-0.9资料来源：汇丰银行每股数据（INR）注：于2017年7月26日关闭的价格EPS Rep（稀释）96.10130.34160.59189.13汇丰每股收益（摊薄）112.43130.34160.59189.13DPS63.0078.2096.36113.48账面价值312.58349.01394.10447.40员工流动率（％）来自的现金流量运作14,65914,05217,83320,485路透社（股权）NEST.BO国家印度资本支出-2,070-3,568-2,943-3,359彭博社（公平）巢IN分析师阿米特·萨切德娃（Amit Sachdeva）投资产生的现金流量-1,274-1,844-1,082-1,131市值（美元）10,156联系+9122 2268股利-6,789-8,618-10,615-12,606净债务变化-3,650-3,589-6,136-6,748FCF权益9,95110,48414,89117,126资产负债表摘要（INRm）有形固定资产29,17629,29428,49727,875环境因素指标治理指标当前资产20,04024,77332,48340,933温室气体强度（千克/美元）董事会人数8现金及其他8,80012,05818,19424,941能源强度（千瓦时/美元）平均董事会经验（年）9总资产68,06072,91179,82487,652减少二氧化碳的政策是女董事会成员（％）13经营负债13,71014,94516,99019,189社会指标董事会成员独立性（％）63债务总额净债务332-8,4690-12,0580-18,1940-24,941员工成本占销售额的百分比12股东资金30,13733,64937,99743,136多元化政策 资质●食物产品2017年7月27日3雀巢2Q业绩摘要INRm2Q CY163Q CY16第四季度CY16CY17第一季CY17第二季-2Q CY17e行动与变更（共识）共识国内销售21,33022,57021,67624,09323,2118.8%出口产品1,6811,5591,6721,6641,479-12.0%净销售额23,01124,12923,34825,75724,6917.3%24,5960.4%销货成本-9,495-9,860-9,601-10,939-10,79113.6%消费税-679-877-938-1,001-82521.6%员工费用-2,485-2,562-2,492-2,689-2,76011.1%其他支出-5,967-6,389-6,081-6,345-6,0842.0%息税折旧摊销前利润4,5414,6144,4884,9464,388-3.4%4,520-2.9%EBITDA利润率19.7%19.1%19.2%19.2%17.8%-2.0%折旧-889-883-873-867-854-3.9%营业利润3,6513,7323,6154,0803,533-3.2%其他的收入36837441541641212.2%PBT清洁4,0194,1054,0304,4953,946-1.8%税-1,186-1,321-1,276-1,428-1,31110.6%净利润清洁2,8332,7842,7543,0682,634-7.0%2,839-7.2%净利2,4022,7841,9543,0682,6349.7%资料来源：公司数据和彭博社共识保证金趋势2Q CY163Q CY16第四季度CY16CY17第一季CY17第二季-变化（bp）销货成本占净销售额的百分比41.3%40.9%41.1%42.5%43.7%244毛利率58.7%59.1%58.9%57.5%56.3%-244EBITDA保证金19.7%19.1%19.2%19.2%17.8%-196息税前利润率15.9%15.5%15.5%15.8%14.3%-156清洁PAT保证金12.3%11.5%11.8%11.9%10.7%-164资料来源：公司资料Maggi卷土重来，新产品推出有助于销售增长......40%30%20%10%0%-10%-20%...但成本通胀会影响毛利率70%60%50%40%30%20%10%0%营业额成长毛利EBITDA毛利资料来源：公司资料资料来源：公司资料1QCY162QCY163QCY164QCY161QCY172QCY1758%1QCY1622%59%2QCY1620%59%3QCY1619%59%4QCY1619%58%1QCY1719%56%2QCY1718% 资质●食物产品2017年7月27日4估算修订摘要 新估算 旧估计INRmCY17eCY18eCY19eCY17eCY18eCY19e净销售额101,954117,703134,369103,982120,076137,200息税折旧摊销前利润20,33424,87628,90422,14526,38830,529EBITDA保证金19.9%21.1%21.5%21.3%22.0%22