购买：尽管商品及服务税（GST）中断，但性能稳定

2017年8月11日尽管与GST相关的去库存化影响了销量增长，但第一季度国内收入同比仍保持了7％的增长扩大直接分销范围，增加保费，并专注于改善农村市场主要增长动力的贡献2018财年上半年盈利反弹;维持“买入”，DCF得出的目标价格修改后为INR4,500（从INR4,100起）1Q业绩亮点：1）在合并层面上，收入增长了约6％，而EBITDA增长了约4％（比共识高出6％）。国内收入同比增长c7％ 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）4500.004100.00分享价格（印度卢比）上/下4119.20+9.2%（截至2017年8月10日）市场数据市值（INRm）494,548市值（美元）7,713BBG英国人烘焙业务受c3％销量增长和c4％价格增长推动。2) 的300万个ADTV（USDm）9RIC英国广播公司国内EBITDA利润率下降35个基点，主要是由于毛利率降低（第一季度财务和比率（INR）通胀率同比增长6％以上），这是因为较低的A＆P和成本管理有所帮助。3)年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e扩大直接影响力，并努力争取更多来自农村的贡献市场汇丰每股收益73.7183.55103.04122.33汇丰EPS（上）-87.10103.24119.90帮助增加市场份额。4) 不列颠尼亚正在积极努力衔接投资组合 差距变化（％）--4.1-0.22.0通过新产品创新（例如，Goodday Wonderfulls和Treat装修）。共识每股收益74.7886.29103.28125.46PE（x）55.949.340.033.7股息收益率（％）0.50.71.01.3电话会议的重点：1）消费税使销量降低了大约5％增长EV / EBITDA（x）38.432.426.121.8与GST相关的季度严重影响了6月份的季度去库存。净资产收益率（％）36.933.634.534.62) 随着公司的发展，农村业务继续以两位数的速度增长。获得52周价格（INR）本地和区域参与者的市场份额以及市场份额的增长势头是可能会继续。3) 该公司第一季度价格没有上涨，但是从前几个季度中获得了一些价格优势。由于通货膨胀压力仍然持续，FY18上半年价格可能会上涨。4) 直接分销范围增加至160万（相比2017财年第四季度的155万），在其直接分销范围内，每年可能增加200-250K零售店。5) 与2017财年节省15.5亿印度卢比相比，该公司的目标是通过成本效益计划节省60％的资金。6) 该公司正在古吉拉特邦和东北地区增加产能。它已经在马哈拉施特拉邦获得土地，并将其放置在一个食品园中，该食品园将拥有大不列颠的各种业务以及合资企业。7) 由于中东和北非地区的地缘政治问题，国际业务表现疲弱。该公司希望每年进入一个新的地区，以加强其国际业务，并在其整体食品组合中增加一种新产品。为什么我们仍然喜欢不列颠尼亚：1）大不列颠的产品组合继续向高端产品转移，高端产品的增长明显强于价值市场，利润率更高。2) 大不列颠的目标是通过以下方式实现强劲的销量带动的增长和市场份额的增长：a）新产品的发布，b）分销的扩展以及c）关注4800.003650.002500.0008/1602/1708/17 目标价：4500.00最高：4119.20最低：2807.30当前：4119.20资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计阿米特·萨切德娃（Amit Sachdeva）*分析师，消费者和零售汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司amit1sachdeva@hsbc.co.in+9122 2268 1240消费与零售CFA分析师Kuldeep Gangwar *汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司kuldeep.gangwar@hsbc.co.in+9122 3396 0686蔡卓妍*亚太区消费者与零售研究主管香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分公司karen.choi@kr.hsbc.com+822 3706 8781印地语心脏地带，具有相对强大的增长潜力。3) 目前的估值（在 39倍的FY18e市盈率）的长期盈利增长仅为12-13％，鉴于强劲的运营前景和明智的增长策略，这似乎是合理的。我们将基于DCF的公允价值目标价从4,100印度卢比上调至4,500印度卢比，因为我们修改了估算值（19-20财年EBIT增长了3-5％）并推算了我们的估值。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证 ✔2017年Asiamoney Brokers民意调查投票开始6日七月|点击这里投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：买进股本食品和订书钉零售印度购买：尽管商品及服务税（GST）中断，但性能稳定大不列颠工业（英国）自由浮动49% 资质●食品和订书钉零售2017年8月11日2目标价格（印度卢比）4500.00部门食品和主食零售财务与估值：不列颠尼亚产业领域购买财务报表年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e估值数据年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e损益汇总（INRm）电动汽车/销售5.34.74.03.4收入92,323103,972119,493137,109EV / EBITDA38.432.426.121.8息税折旧摊销前利润12,78215,00418,38421,683PE *55.949.340.033.7折旧及摊销-1,193-1,326-1,396-1,523PB18.315.112.710.8营业利润/息税前利润11,58913,67816,98820,160FCF产率（％）0.11.31.72.2净利息-55-58-47-47股息收益率（％）0.50.71.01.3PBT13,04315,19118,73622,244*基于汇丰每股收益（摊薄）汇丰PBT13,04315,19118,73622,244税收-4,197-5,165-6,370-7,563净利8,84510,02512,36414,679发行人信息汇丰净利润8,84510,02512,36414,679股价（INR）4119.20免费浮动49%现金流量摘要（INRm）ESG指标比率，增长和每股分析资料来源：公司数据，汇丰银行价格相对年份至03 / 2017a 03 / 2018e 03 / 2019e 03 / 2020e 同比变化4400.004400.00员工流动率（％）来自的现金流量运作4,41310,73111,78313,872路透社（公平）印度BRIT.BO国家资本支出-3,598-3,924-2,891-2,918彭博社（公平）英国IN分析师阿米特·萨切德娃（Amit Sachdeva）投资产生的现金流量-1,499-2,356-1,099-790市值（美元）7,713联系人+9122 2268股利-2,884-2,888-4,329-6,057净债务变化-412-5,487-6,355-7,025FCF权益4196,5828,58910,610资产负债表摘要（INRm）无形固定资产1,3951,3951,3951,395环境因素指标治理指标有形固定资产10,50613,10414,59915,995温室气体强度（千克/美元）董事会人数12当前资产21,64427,18635,35644,484能源强度（千瓦时/美元）平均董事会经验（年）13现金及其他1,2086,48112,83519,861减少二氧化碳的政策女董事会成员（％）8总资产41,08849,23158,89969,425社会指标董事会成员独立性（％）58经营负债债务总额12,8651,15715,52594318,88494322,602943员工成本占销售额的百分比3.9净债务股东资金-5126,964-5,53832,660-11,89238,967-18,917多元化政策45,773收入7.912.614.914.73900.003900.00息税折旧摊销前利润5.317.422.517.9营业利润5.318.024.218.73400.003400.00PBT6.816.523.318.72900.002900.00汇丰每股收益比例（％）7.313.323.318.72400.002400.00鱼子36.933.634.534.61900.001900.00资产回报率23.422.322.922.91400.001400.00EBITDA利润率13.814.415.415.8201520162017营业利润率12.613.214.214.7 大不列颠工业相对于BOMBAY SE敏感指数净债务/权益-0.2-16.9-30.5-41.3净债务/ EBITDA（x）0.0-0.4-0.6-0.9资料来源：汇丰银行每股数据（INR）注：于2017年8月10日收盘价EPS Rep（稀释）73.7183.55103.04122.33汇丰每股收益（摊薄）73.7183.55103.04122.33DPS22.0029.9841.9454.51账面价值224.74272.22324.79381.51 资质●食品和订书钉零售2017年8月11日3大不列颠综合业绩摘要INRm2017财年第一季度2017财年第四季度2018财年第一季度同比变化(%)1QFY18e（共识）行为与共识总销售额21,62223,01823,0096.4%22,2673.3%消费税-559-717-76136.3%销售成本-12,879-13,915-13,8737.7%员工费用-868-897-9266.8%其他支出-4,499-4,551-4,5531.2%息税折旧摊销前利润3,1623,0813,2853.9%3,1075.7%折旧-279-322-33219.1%营业利润2,8832,7592,9532.4%其他的收入394335352-10.7%净利息-15-13-13-15.3%PBT清洁3,2633,0823,2940.9%税收清洁-1,071-973-1,1335.8%净利润干净2,1912,1092,160-1.4%2,175-0.7%报告净利润2,1912,1092,160-1.4%资料来源：公司数据，彭博共识合并利润率和趋势2017财年第一季度2017财年第四季度2018财年第一季度同比变化（bp）2018财年第一季度（共识）销货成本占销售额百分比59.6％60.5%60.3%73毛利率40.4％39.5%39.7%-73息税折旧摊销前利润保证金14.6%13.4%14.3%-3514.0%息税前利润率13.3％12.0%12.8%-50净PAT利润率10.1％9.2%9.4%-759.8%资料来源：公司数据，彭博共识大不列颠独立结果摘要INRm2017财年第一季度2017财年第四季度2018财年第一季度同比变化（％）总销售额20,05221,38821,5337.4%消费税-559-717-76136.3%销售成本-11,957-12,989-13,0108.8%员工费用-590-612-65510.9%其他支出-4,317-4,431-4,4001.9%息税折旧摊销前利润2,9852,8613,1284.8%折旧-218-268-27827.7%营业利润2,7682,5932,8503.0%其他的收入376326340-9.6%净利息-3-4-310.3%PBT清洁3,1412,9153,1871.5%税收清洁-1,037-948-1,1006.1%净利润干净2,1041,9672,087-0.8%报告净利润2,1041,9672,087-0.8%资料来源：公司资料独立利润率和趋势2017财年第一季度201