购买：尽管与商品及服务税相关的中断，但第一季度令人印象深刻

+27 21 6741082 jeanine.womersley@za.hsbc.com第一季度的收入和收益增长都大大超出了华尔街的预期，这凸显了HUL的强劲执行力利润率增长导致EBITDA增长14％，这一主题将持续下去，而2018财年收入增长也将加速估值建立在合理的盈利增长预期中。维持买入； TP从1,070 INR提高至1,275 INR2018财年第一季度的收入和收益均超出预期。第一季度收入/ EBITDA /清洁PAT分别同比增长c5％/ 14％/ 15％。息税折旧摊销前利润（EBITDA）和税前利润（PAT）比彭博一致预期高出约9％。1）家庭护理：得益于大众和高端细分市场的强劲增长，收入同比增长了c6％，而成本优化和运营杠杆推动了233bp EBIT利润率扩张。 HUL认为，洗衣类产品的高端化趋势是一种结构性趋势，将持续提高利润率，这在其Surf品牌以数量为主导的增长势头中显而易见。2）个人护理：由于贸易渠道库存下降，收入同比增长c3％在实施GST之前进行库存削减。在此个人洗礼中，所有品牌的增长都是广泛的。在皮肤护理方面，Fair＆Lovely重新推出效果不错。尽管Lever Ayush的口腔护理范围在南部表现良好，但口腔护理仍然是弱点。 HUL通过推出“ Citra”品牌以及在全国范围内推广Lever Ayush品牌，加强了其天然产品组合。3）茶点：营业收入同比增长c11％，这得益于茶叶的两位数增长以及咖啡，冰淇淋和冷冻产品的强劲增长。4）食品。由于汤和果酱的良好增长，收入同比增长了c4％。总体而言，在与GST相关的贸易渠道预期中断的背景下，这是出色的表现。HUL仍然是我们在印度消费者中的主要购买思路。 1）HUL在各个类别中具有最佳的成本经济学和主导规模，这导致其再投资率（5％）低于该行业（约40％），是其中之一，这使其相对于同业而言非常有价值。2) 在其他所有条件相同的情况下，销量增长对HUL的价值非常敏感，随着下半年农村需求的恢复，销量将会增长。3) 在保费，积极的成本管理和优化支出（如A＆P）的推动下，利润率扩张之旅将继续快速发展，这将导致收入增长先于收入增长。4) HUL在大型低渗透类别和高端业务领域的存在提供了有吸引力的长期结构性增长。维持买入评级，并将基于DCF的目标价提高至INR1275。我们将2017-31财年的盈利复合增长率提高90个基点至14.6％，并将估值向前滚动。为了证明目前的估值合理，HUL需要将其长期收益以12-13％的复合年增长率增长，考虑到HUL存在的领域中的销量增长和溢价范围以及持续的利润增长前景，我们认为这是合理的积极的成本管理。目标价（印度卢比）上一个目标（INR）1275.001070.00分享价格（印度卢比）上/下1152.95+10.6%（截至2017年7月17日）市场数据市值（INRm）2,495,519市值（美元）38,785BBG6.2倍3m ADTV（美元）24RIC荷包财务和比率（INR）年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e汇丰每股收益19.6323.2627.2131.39汇丰EPS（上）--26.8130.45变化（％）--1.53.1共识每股收益19.9022.9826.8230.7840.4倍58.749.642.436.7股息收益率（％）1.51.51.82.034.4倍39.133.328.224.1净资产收益率（％）63.871.978.183.152周价格（INR）1400.001060.00720.0007/1601/1707/17目标价：1275.00最高：1152.95最低：787.05当前：1152.95资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计阿米特·萨切德娃（Amit Sachdeva）*分析师，消费者和零售汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司amit1sachdeva@hsbc.co.in+91 22 2268 1240消费与零售CFA分析师Kuldeep Gangwar *汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司kuldeep.gangwar@hsbc.co.in+91 22 3396 0686蔡卓妍*亚太区消费者与零售研究主管香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分公司karen.choi@kr.hsbc.com+822 3706 8781*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证 ✔2017年Asiamoney Brokers民意调查投票开始6日七月|点击这里投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本沃默斯利印度斯坦联合利华有限公司（HUVR IN）购买：尽管与商品及服务税相关的中断，但第一季度令人印象深刻自由浮动33%买进 珍妮沃默斯利+27 21 6741082 jeanine.womersley@za.hsbc.com2目标价格（印度卢比）路透社（股票）彭博社（股票）30.3倍1275.00HLL.BO HUVR IN38,785部门国家分析师联系家庭用品印度Amit Sachdeva+9122 2268 1240财务与估值：印度斯坦联合利华有限公司银行股份有限公司新加坡分行；香港上海汇丰银行有限公司财务报表年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e估值数据年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e损益汇总（INRm）电动汽车/销售7.16.45.64.9收入349,640388,079440,417498,901EV / EBITDA39.133.328.224.1息税折旧摊销前利润63,40074,16887,303101,639PE *58.749.642.436.7折旧及摊销-4,320-5,256-5,690-6,182PB37.034.431.929.3营业利润/息税前利润59,08068,91381,61395,456FCF产率（％）1.41.92.32.6净利息-350-213-242-273股息收益率（％）1.51.51.82.0PBT64,67072,50385,57499,231*基于汇丰每股收益（摊薄）汇丰PBT62,42072,63385,57499,231税收-19,770-22,113-26,517-31,112净利44,76050,23258,87967,921发行人信息汇丰净利润42,48750,32258,87967,921股价（INR）1152.95免费浮动33%现金流量摘要（INRm）资产负债表摘要（INRm）ESG指标比率，增长和每股分析资料来源：公司数据，汇丰银行价格相对比例（％）1290.001190.001090.00990.00890.00790.001290.001190.001090.00990.00890.00790.00690.0054,800112,23849,174213,318119,0733,270-45,90485,08251,42393,68936,923191,392104,1183,270-33,65378,30948,67076,67825,578171,62890,3993,270-22,30872,44146,48064,30018,280157,06081,4902,770-15,51067,440有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金来自运营资本支出的现金流量投资股利产生的现金流量净债务FCF权益变动51,850-11,130-11,730-42,89012,81036,05055,008-7,536-3,513-44,698-6,79847,82464,706-8,533-4,241-49,119-11,34656,65374,840-9,649-5,511-57,078-12,25165,728营业利润PBT汇丰每股收益4.37.33.016.612.118.418.418.017.017.016.015.4净资产收益率63.829.671.930.778.132.683.133.85.4是的呐是的环境指标温室气体排放强度（千克/美元）能源排放强度（千瓦时/美元）减少二氧化碳排放的政策社会指标员工成本占销售额的百分比员工流动率（％）多元化政策981156治理指标董事会人数董事会平均经验（年）女董事会成员（％）董事会成员独立性（％）年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e同比变化收入3.2 11.0 13.5 13.3息税折旧摊销前利润5.317.017.716.4EBITDA利润率18.119.119.820.4690.00营业利润率16.917.818.519.1201520162017净债务/权益-22.9-30.6-42.7-53.5 印度斯坦联合利华有限公司（Jindustan Unilever Ltd）涉嫌BOMBAY SE敏感指数净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流-0.2-0.3-0.4-0.5+44 20 7992 4647 andrew.porteous@hsbc.com每股数据（INR）注：于2017年7月17日收盘价EPS Rep（稀释）20.6823.2127.2131.39汇丰每股收益（摊薄）19.6323.2627.2131.39DPS17.0017.4120.4123.54账面价值31.1733.4836.1939.32 珍妮沃默斯利+27 21 6741082 jeanine.womersley@za.hsbc.com独立结果摘要INRm2017财年第一季度2017财年第四季度2018财年第一季度同比变化1QFY18e（共识）实际与共识营业额86,62487,73090,9405.0%86,1645.5%销售成本-39,555-40,220-40,8403.2%员工费用-4,265-3,880-4,190-1.8%广告费用-8,798-8,530-9,0502.9%其他支出-12,306-12,990-12,5502.0%息税折旧摊销前利润16,35916,51018,66014.1%17,1119.1%折旧-933-1,080-1,14022.2%19.9%营业利润15,42615,43017,52013.6%其他的收入1,0768301,1305.0%PBT17,15016,19018,4607.6%税-5,411-4,360-5,6304.0%拍11,73911,83012,8309.3%清洁PAT资料来源：公司数据，彭博11,280普遍共识11,18012,92014.5%11,8738.8%独立利润率和趋势2017财年第一季度2017财年第四季度2018财年第一季度同比变化1QFY18e（共识）销货成本占销售额百分比45.7％45.8%44.9%(75)A＆P占销售额的百分比10.2％9.7%10.0%(20)毛阿米特·萨切德娃（Amit Sachdeva）54.3%54.2%55.1%75息税折旧摊销前利润阿米特·萨切德娃（Amit Sachdeva）18.9%18.8%20.5%16319.9%息税前利润率17.8％17.6%19.3%146清洁PAT阿米特·萨切德娃（Amit Sachdeva）12.5%12.7%14.2%17613.8%资料来源：公司数据，彭博共识分部收益摘要部门（总销售+服务）（印度卢比）2017财年第一季度2017财年第四季度2018财年第一季度同比变化(%)评论家庭护理28,76030,04030,4705.9%大众和高端细分个人护理42,21640,75043,6803.5%贸易库存减少影响成长茶点12,14913,00013,46