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公用事业行业周报：关注电煤需求弹性，把握电力投资节奏

公用事业 2026-02-08 姜涛国金证券一切如初

核心观点

关注电煤需求弹性，尤其是上半年的低基数效应：
- 用电量增长：2025年上半年二产用电量基数偏低（仅占全社会用电量增量的40%，远低于其64%的占比），主要因高耗能制造业（黑色、有色、建材等）电量承压。低基数效应持续至2025年7月，新兴制造业和三产居民用电保持高增。预计2026年上半年用电量增速可适度乐观。
- 煤电发电量增长：2025年上半年煤电发电量基数偏低（同比下滑2.15%，降幅633亿度），主要因风光发电量占比提升（149%的增量，挤占全部电源）。展望2026年上半年，若装机和利用小时数难大幅增长，煤电量增或好于预期。
- 海外电力需求拉动：海外数据中心、工业化等带动电力需求提升，煤电作为短期可提升利用小时数的发电主体，或带动电煤用量超预期增长，导致进口煤紧张（类比2022年欧盟缺电情况）。
- 供给侧关注：印尼煤炭配额政策调整或带动煤价上行，但需关注供给的政策波动。建议重视需求额外边际（如港口去库进度、风光利用小时等）评估性指标。
把握电力投资节奏，论证火电第三轮业绩策略：
- 火电三轮次策略进入第三轮（关注市场化交易提升度电利润、容量电价新政提升、市值管理提升分红等），以兑现火电的公用事业化。
- 即使在电量电价和煤价均处于劣势情况下，港股火电和部分A股稳定分红型火电已具备较好的股息价值，关注一季报前后火电投资窗口期。
- 水电方面关注主汛期水文数据改善带来的业绩预期抬升，当前水电呈底部反转趋势，关注市场波动下的风格切换。
关注大中型市值央国企市值管理：
- 重点建议关注大中型市值央国企（600亿附近），尤其是提升市值管理诉求、推动资本运作进展两维度的边际变化。
- 在央国企考核持续深化的背景下，评估大中型市值央国企的投资机会。