公用事业行业月度点评：关注“硅+煤”边际改善为电力板块带来的投资机会

行业月度点评 公用事业 证券研究报告 2022年08月02日 评级领先大市 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 公用事业沪深300 关注“硅+煤”边际改善为电力板块带来的投资机会 39% 19% -1% -21% 2021-072021-102022-012022-04 %1M3M12M 公用事业2.6616.0821.73 沪深300-7.146.35-12.40 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 1区域统一电力市场建立，电力价格发现更趋市场化2022-07-25 2行业月度报告*电力行业2022年6月报：关注火电业绩边际改善，看好新能源运营商2022-06-20 重点股票 E 2021A2022E2023E评级 PS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 国电电力 -010 -30.64 0.31 12.31 0.40 9.41 买入 申能股份 0.33 17.79 0.61 9.62 0.81 7.25 买入 华能国际 -0.65 -14.82 0.32 22.17 0.65 10.85 买入 江苏新能 0.45 63.61 0.90 17.32 1.03 15.05 买入 福能股份 0.65 25.09 1.23 9.58 1.39 8.48 买入 华能水电 0.32 20.32 0.40 17.71 0.43 16.46 增持 中国核电 0.46 18.09 0.58 10.68 0.63 9.86 买入 资料来源：iFind，财信证券 投资要点： 投资策略和组合。关注“硅+煤”边际改善为电力板块带来的投资机 会，建议关注：1）受煤价影响相对较小的国电电力、申能股份、华能国际；2）新能源运营商，优选估值相对合理、2021年投产海风在今年开始贡献增量业绩的江苏新能、福能股份；3）来水偏丰、电量消纳有保障且受益电价上调的华能水电；4）受益核电审批呈常态化，核电主业量价齐升、积极转型风光新能源且当前估值相对合理的中国核电。 市场行情回顾：7月，公用事业（申万）上涨4.05%，跑赢万得全A6.72 个百分点。子板块方面，电能综合服务、火电、水电、热力服务、光伏和风电分别变动4.8%，3.63%，3.31%，2.5%，13.37%，2.82%。 行业高频数据跟踪：2022年6月，全社会用电量为7451亿kwh（同比增加5.94%）,全国发电量为7090亿kwh（同比增加1.5%）。截至 2022年6月，全国发电设备利用小时数累计值为1777小时（同比减 少81小时）。 重点行业新闻及政策：1）国家能源局公布2022年上半年光伏发电建设运行情况，上半年新增并网容量3087.8万千瓦，较去年同期的1301.1 万千瓦增长137%；2）国新办举行“加快建设能源强国全力保障能源安全”新闻发布会；3）广东：支持海上风电、光伏发电、核电和气电等新能源、清洁低碳能源产业发展；4）德国：2030年80%的能源供应将来自于新能源。 重点公司公告：1）粤电力A（000539.SZ）：花都天然气热电联产项目投产，茂名市天然气热电联产保障电源项目获得核准；2）申能股份 （600642.SH）：2022年上半年公司完成发电量231.18亿kwh，同比减少2.2%；3）三峡水利(600116.SH)：上半年累计完成发电量15.21亿千瓦时同比上升22%。 风险提示：全社会用电量增速不及预期；疫情反复导致复工复产计划不及预期；电煤价格下行不及预期；市场化交易价差出现大幅波动。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1、月度投资策略4 2、市场行情回顾5 2.1板块整体表现和估值5 2.2子板块表现和估值6 2.3个股涨跌幅分析8 3、板块高频数据分析9 3.1用电量9 3.2发电量11 3.3发电设备利用小时13 4、行业重点新闻及政策15 5、重点公司公告16 6、风险提示17 图表目录 图1：申万一级行业涨跌幅情况（%）5 图2：电力行业与全部A股历年市盈率水平6 图3：电力行业对全部A股的市盈率估值溢价率6 图4：申万电力板块市场行情走势7 图5：申万电力板块市盈率(TTM)8 图6：电力行业涨幅前十标的8 图7：电力行业涨幅后十标的8 图8：当月用电量情况（亿kwh，%）9 图9：全社会用电量月度累计值（亿千瓦时，%）10 图10：第一产业用电量月度累计值（亿千瓦时，%）10 图11：第二产业用电量月度累计值（亿千瓦时，%）10 图12：第三产业用电量月度累计值（亿千瓦时，%）10 图13：城乡居民生活用电量月度累计值（亿千瓦时，%）10 图14：全国发电量当月值（亿千瓦时，%）11 图15：火电发电量当月值（亿千瓦时，%）11 图16：水电发电量当月值（亿千瓦时，%）11 图17：核电发电量当月值（亿千瓦时，%）11 图18：风电发电量当月值（亿千瓦时，%）12 图19：光伏发电量当月值（亿千瓦时，%）12 图20：全国发电量月度累计值（亿千瓦时，%）12 图21：火电发电量月度累计值（亿千瓦时，%）12 图22：水电发电量月度累计值（亿千瓦时，%）13 图23：核电发电量月度累计值（亿千瓦时，%）13 图24：风电发电量月度累计值（亿千瓦时，%）13 图25：光伏发电量月度累计值（亿千瓦时，%）13 图26：全国发电设备平均利用小时（小时）14 图27：光伏发电设备平均利用小时（小时）14 图28：水电发电设备平均利用小时（小时）14 图29：火电发电设备平均利用小时（小时）14 图30：核电发电设备平均利用小时（小时）14 图31：风电发电设备平均利用小时（小时）14 表1：申万电力板块指数涨跌情况7 1、月度投资策略 2022年年初到4月中下旬，电力板块随大盘全线回调，主要有以下原因：1）俄乌冲突、美联储加息、中美股市监管冲突、疫情反复和经济疲软等宏观因素；2）行业方面主要是受2021年主要火电企业业绩大幅预亏、煤价持续高企引发对2022年火电企业业 绩担忧、市场担忧2022年稳增长情况下暂时放松对双碳目标的要求、部分规划首先强调 能源安全再强调能源低碳转型引发对风光增速和低碳转型的担忧、部分企业2021年风光 新增装机不及预期、光伏组件持续高位引发对2022年增速的担忧等诸多利空因素的影响。 上述宏观因素和行业利空因素叠加，导致电力板块开年以来随大盘持续回调至4月中下旬，但指数的下跌也意味着大部分利空因素已经被消化。此外，对双碳目标和风光增速的担忧也已经得到消除，我们认为能源安全和能源低碳转型并不是非此即彼的关系，部分企业如中国核电也上调了今年的风光新增装机目标，风电上游降本趋势也明显超出市场预期。综合来看，不管是纯粹的新能源运营商，还是水电、火电和核电企业转型发展新能源，新能源赛道的成长性和确定性均已经得到验证，“电气化、市场化和清洁化”的行业发展逻辑并未改变。 2022年4月27日以来，电力板块随大盘开始迎来反弹行情，行业方面主要有以下原因：部分超跌个股估值水平跌至合理位置后开始引来合适的布局机会，同时国电电力 等在新能源规划上调等因素的刺激下开始强势上涨，部分水电在来水偏丰等短期利好因素的刺激下开始上涨，此外部分个股在国企改革和资产注入等预期下开始持续拉升，超 超临界等概念也在短期内被市场炒作，上述因素共同推动电力板块随大盘触底反弹。但 值得注意的是煤价仍然对板块反弹存在压制。开年以来，煤炭板块一直维持强势，电力 板块在煤-电“跷跷板”效应下也一直被压制。本轮反弹行情中，受煤价持续高位、对电煤长协的签约率尤其是履约率的担忧、对火电企业二季度业绩环比改善不及预期的担忧、煤炭板块持续高景气度部分压制了对电力板块的投资情绪等因素的影响，华能国际等去年领涨龙头在此期间的涨幅相对偏弱。此外，在4-5月份疫情影响导致用电需求疲软、煤炭产量同比提升的情况下，煤价仍然维持高位也引发了市场对夏季用电需求高峰期煤价横在高位或继续提升、煤炭长协履约率不及预期的担忧。 2022年7月中下旬以来，电力板块再度随大盘进入下调，行业方面主要有以下原因： 福建省海风低价竞配中标结果引发市场对绿电项目收益率的普遍担忧，部分火电企业业绩预亏反应长协煤执行不及预期，同时光伏组件价格持续维持高位且并短期内并无下探趋势也引发了市场对运营商今年装机目标和项目收益率的双重担忧。 建议关注“硅+煤”的边际改善有望为板块带来投资机会。我们认为，市场对煤炭供需偏紧并持续高位的预期周期可能会拉长，未来几年供需偏紧和履约率的担忧可能仍然会压制接下来的行情和市场情绪。但长期来看，板块回调或横盘并非行业逻辑的改变， 部分个股短期受煤价等因素影响基本面，但存在边际改善的预期，回调将是长期布局时机。展望未来，国内煤炭经过今年扩产爬坡后，有效增量产能有望在明年进一步释放，国际政治环境和经济环境的边际变化一定程度上可能利好煤价进入下行通道；同时硅料 光伏发电 环保机械设备 汽车电能综合服务 公用事业火力发电 电力农林牧渔水力发电 通信风力发电热力服务国防军工 综合电力设备 钢铁计算机纺织服饰有色金属基础化工美容护理家用电器万得全A建筑装饰 电子 石油石化 传媒交通运输轻工制造房地产商贸零售医药生物 煤炭非银金融社会服务 银行食品饮料建筑材料 在今年四季度有望迎来增量供给，届时组件价格有望迎来价格拐点。在个股的选择上，建议关注业绩短期具有确定性（不受煤价影响、煤炭长协签约率和履约率较高）、长期具有成长性、当前估值相对合理的个股，建议关注：1）受煤价影响相对较小的国电电力、申能股份、华能国际；2）新能源运营商，优选估值相对合理、受益海风上游降本、2021年投产海风在今年开始贡献增量业绩的江苏新能、福能股份；3）来水偏丰、电量消纳有保障且受益电价上调的华能水电；4）受益核电审批呈常态化，核电主业量价齐升、积极转型风光新能源且当前估值相对合理的中国核电。 2、市场行情回顾 2.1板块整体表现和估值 2022年7月，申万31个一级行业板块涨幅居前3的分别为环保（5.33%）、机械设备（5.15%）和汽车（5.09%），跌幅居前3的分别为建筑材料（-10.06%）、食品饮料（-9.69%）和银行（-9.31%）；环保板块领涨，建筑材料板块领跌。公用事业指数上涨4.05%，跑赢万得全A指数6.72个百分点，在申万28个一级行业指数中排名第4。 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 图1：申万一级行业涨跌幅情况（%） 资料来源：Wind资讯，财信证券 板块整体估值。截至2022年7月29日，电力指数市盈率为29.7倍，万得全A指数的市盈率为17.63倍，电力指数相较万得全A指数的市盈率溢价为68.46%。万得全A(除金融、石油石化)指数的市盈率为27.11倍，电力指数相较万得全A(除金融、石油石化) 指数的市盈率溢价为9.56%。 图2：电力行业与全部A股历年市盈率水平图3：电力行业对全部A股的市盈率估值溢价率 70.0000 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 万得全A 万得全A(除金融、石油石化)电力 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.400.20 0.00 电力/万得全A 电力/万得全A（除金融、石油石化） 资料来源：Wind资讯，财信证券资料来源：Wind资讯，财信证券 2.2子板块表现和估值 1）水电板块领先，走势稳中有升。水电个股经营稳健，且本身无燃煤成本的压力，上半年来水偏丰成为刺激股价上涨的最大因素，板块整体维持平稳走势。 2）光伏发板块疲软，组价价格持续高位成为最大压制因素。板块中的权重股仅太阳能、浙江新能和晶科科技等个股的光伏发电业务相对纯粹，但个股的装机规模普遍不大，此外上游组价持续维