1月美国非农和CPI前瞻：关注上行风险——海外宏观与交易复盘

海外宏观回顾与前瞻

本周回顾：美国经济数据喜忧参半，整体延续稳健。主要受超预期强劲的制造业PMI等调查数据提振，美国经济意外指数反弹；但部分就业数据受恶劣天气影响偏弱。欧元区经济意外指数则因工业生产数据疲软大幅回落。

下周前瞻：关注1月美国非农就业和CPI数据，存在上行风险。预期在一季度宽财政脉冲、宽货币滞后效应、季节性及前期政府停摆导致CPI环比异常偏低等因素影响下，1月非农、CPI可能超预期上行，进而令降息预期回调。市场预期1月新增非农就业+6.9万，失业率持平4.4%；CPI环比/核心环比+0.3%/+0.3%，同比/核心同比+2.5%/+2.5%。

大类资产复盘

本周表现：美股AI软件行业泡沫担忧引发科技股大跌及动量抛售冲击，海外权益、大宗商品和比特币等遭遇短暂流动性冲击。随后，逢低买入和周五好于预期的美国经济数据带动风险情绪修复，美股反弹，道琼斯指数创历史新高。

交易主线：美股科技股大跌引发的流动性冲击是主因，美国宏观基本面变化不大，就业数据疲软引发担忧，但基本面对市场情绪的扰动更多起到放大效果。黄金、白银和比特币同步大跌，随后强势反弹。

核心观点：本轮大宗商品流动性冲击核心品种是白银期货，基本面坚实的商品仍具备配置价值。黄金短期或震荡，长期仍将上涨。

海外政治回顾与前瞻

本周回顾：

1. 美伊核问题：重启会谈，核心争议待磋商，谈判打开大门，缓和紧张局势。
2. 美俄乌安全对话：释放战俘，取得积极成果，但核心分歧仍存。

春节前瞻：

1. 地缘政治风险：俄乌、伊朗等地缘政治冲突核心分歧未解决，特朗普可能采取极限施压手段，春节期间冲突仍可能升级。
2. IEEPA关税判决：美国最高法院或于春节期间公布判决结果，基准情形下预计判决IEEPA关税违法但不要求退还已征收关税，对市场影响有限。

风险提示

特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。