行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

指数化配置系列研究（3）：从MAA到DAA，资产配置不止均值方差和风险平价

2025-06-06 - 西部证券我不是奥特曼

核心观点：本文介绍了6种战术资产配置模型（MAA、FAA、EAA、PAA、VAA、DAA），旨在解决传统均值-方差模型在短期资产配置中的参数敏感性问题，并通过动量效应提升收益风险比。
MAA模型：利用单指数模型和收缩估计方法降低参数估计误差，提升模型稳健性。2013.12.31-2025.05.31回测结果显示，MAA模型年化收益率为10.0%，最大回撤为16.2%，夏普比率为0.86。
FAA模型：通过线性广义动量模型，每月末选择前N个风险资产等权配置，并使用现金规则控制总权重。回测结果显示，FAA模型年化收益率为11.0%，最大回撤为16.7%，夏普比率为1.18。
EAA模型：将FAA模型中收益率、波动率和相关性的算术加权改为几何加权。回测结果显示，EAA模型年化收益率为10.8%，最大回撤为11.1%，夏普比率为1.29。
PAA模型：通过“短债替代现金+动量崩溃保护+MOM动量指标”三重机制增强抗风险能力。回测结果显示，PAA模型年化收益率为6.7%，最大回撤为7.1%，夏普比率为1.26。
VAA模型：设置快速动量过滤器，并根据13612W指标挑选短债和现金，增强动量崩溃保护。回测结果显示，VAA模型最大回撤为5.7%，夏普比率为1.28。
DAA模型：在降低类现金资产比例的同时，尽可能达到与VAA模型相似程度的下跌保护。回测结果显示，DAA模型年化收益率为7.9%，最大回撤为7.4%，夏普比率为1.09。
ETF应用：使用ETF替代指数进行回测，结果显示6个模型最大回撤均不超过7.5%，Calmar比率大于2。DAA模型年化收益率为14.0%，显著优于风险平价模型。
研究结论：动量效应和动量崩溃保护机制能有效提升资产配置的收益风险比。MAA、FAA、EAA模型更激进，收益更高；PAA、VAA、DAA模型更稳健，回撤更低。投资者可根据自身风险偏好选择合适的模型。