白酒行业更新报告：高端白酒引领，提振市场信心

白酒目前处于周期底部，开门红预计动销仍同比承压且品牌分化明显。2025年白酒行业深度调整，6月遭遇阶段性冲击，8月起边际好转，25Q4相较Q3趋势整体向好，但全年量、价承压，行业动销及收入预计均呈下滑态势。进入2026年，需求侧暂未显著回暖，预计开门红大盘仍面临动销压力，下滑幅度或将较25Q4收窄。品牌间分化明显，高端白酒茅、五以及腰部以下价位带龙头呈现引领态势，动销表现预计好于大盘。多数品牌春节回款情况同比偏弱，目前开门红动销仍在进行中，预计分化趋势将会延续。

高端龙头引领，市场情绪抬升。25H2白酒市场普遍信心不足，渠道在经历三轮冲击后（2024年中秋国庆起动销遇冷、2025年饮酒政策、2024-2025年价盘下行）处在低预期状态。25Q4起出现积极变化，五粮液降低2026年度打款价，茅台正式推进市场化转型、产品/价格/渠道多维度改革，越来越多酒企将“量价平衡”作为新一年工作重心。来自高端白酒的积极反馈对提振市场信心有重要作用：1）价格端，1月以来普飞批价稳中有升、普五/国窖批价整体平稳，价格体系和打款政策的调整保护了渠道利润；2）动销端，茅台以价换量，线下保持较快出货的同时i茅台放量，1月月活用户超1531万，成交订单超212万笔、其中普飞订单超143万笔，带动渠道情绪回暖。

白酒周期筑底，风格切换和预期提振有望催化股价。行业已进入本轮周期底部，景气修复、批价上涨、库存去化等的边际变化对股价有较强催化。临近春节，白酒运行情况影响市场对基本面的判断，市场风格和风险偏好也会影响顺周期板块的流动性。展望节后，若批价、动销、库存等指标趋势积极，对股价的压制将会减轻；若政策层面释放更多积极信号，则有望进一步催化股价。

风险提示：批价大幅回调、饮酒政策长期冲击需求、食品安全风险。