首次覆盖报告：新材料系列6，金属增材制造龙头；技术变革引领行业蓝海

铂力特（688333.SH）首次覆盖报告 新材料系列#6：金属增材制造龙头；技术变革引领行业蓝海2023年06月20日 我们首次覆盖：铂力特（688333.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下： 深耕增材制造二十余年，厚积薄发快速发展。公司核心团队自1995年以来深耕增材制造领域，2018~2022年公司进入快速发展期，营收复合增速达33.3%；2022年公司实现突破性增长，营收同比增长66.3%至9.2亿元，还原股份支付费用后归母净利润同比增长101.8%至2.4亿元。行业应用跨过从“0”到“1”阶段，2022年第一大客户销售额同比增长80%，主要是跟研的重点装备定制化产品陆续进入批产阶段。公司当前跟研型号超过30个，其中大部分将在未来5年内定型批产，公司具有较大增长潜力。 高研发铸就全产业链龙头护城河；积极扩产巩固先发优势。1）公司是国内金属3D打印综合解决方案龙头，能力覆盖多品类金属粉末原材料、定制化产品服务和金属打印设备全产业链。2018~2022年，公司研发费用自0.3亿元增至1.6亿元，复合增速达58.7%，研发费用率自8.8%提升8.9ppt至17.7%，2022年公司研发费用率较全球增材制造龙头Stratasys（14.3%）更高，高研发投入有效保证公司在全产业链技术领先性。2）行业处于快速扩张期，根据中国增材制造产业联盟统计，2021年中国增材制造企业融资总额达48亿元，同比增长33.3%，预计2022年融资需求70亿元；此背景下公司积极扩产，2019年IPO以来公司（拟）使用募集资金和自有资金合计59亿元进行全产业链扩产，不断巩固金属3D打印龙头的地位。 卡位金属增材制造黄金赛道；市占率不断提升成长空间广阔。1）根据中国增材制造产业联盟披露，2022年中国增材制造市场规模约326亿元，2017~2021年我国增材制造行业复合增速达30.4%，较同期全球市场增速 （19.7%）高10.7ppt；公司是金属增材行业龙头，金属增材享受超行业平均增速；公司处于中国金属增材制造黄金赛道。2）在市场规模快速增长的同时，公司市占率稳步提升，2016~2021年，公司在全球金属设备市占率自1.7%提升4.1ppt至5.8%（按销售台数计算）；2018~2022年，公司在国内增材服务市占率自6.2%提升至8.9%，金属增材设备市占率自3.6%提升至7.7%。伴随扩产项目持续推进，公司未来有望进一步提升市场份额，成长空间广阔。 投资建议：公司是我国金属3D打印综合解决方案龙头，2020年股权激励彰显发展信心。公司完成了材料——设备——服务全产业链布局，伴随下游应用拓展和产能不断释放，具有较大发展潜力。我们预计公司2023~2025年分别实现营收12.9亿、18.4亿和25.9亿元，归母净利润2.4亿、4.3亿、6.5亿元，对应PE分别为68x/38x/25x。我们考虑到公司全产业链龙头地位和行业持续高景气，首次覆盖，给予“推荐”评级。 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 918 1,293 1,844 2,593 增长率（%） 66.3 40.8 42.7 40.6 归属母公司股东净利润（百万元） 79 236 428 646 增长率（%） 249.1 197.1 81.4 50.8 每股收益（元） 0.50 1.48 2.68 4.04 PE 202 68 38 25 PB 10.5 9.1 7.4 5.8 风险提示：下游需求拓展不及预期；跟研型号批产进度不及预期等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年06月20日收盘价） 推荐首次评级 当前价格：100.57元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 电话：010-85127667 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师李哲 执业证书：S0100521110006 电话：13681805643 邮箱：lizhe_yj@mszq.com 研究助理孔厚融 执业证书：S0100122020003 电话：010-85127664 邮箱：konghourong@mszq.com 研究助理赵博轩 执业证书：S0100122030069 电话：010-85127668 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 研究助理冯鑫 执业证书：S0100122090013 电话：021-80508460 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.华秦科技（688281.SH）首次覆盖报告：新材料系列#2，特种材料领军企业；高壁垒推动装备性能变革-2022/08/01 2.图南股份（300855.SZ）首次覆盖报告：新材料系列#3，深耕高温合金主业；产业链延伸拓宽成长边界-2022/08/17 3.钢研高纳（300034.SZ）首次覆盖报告：新材料系列#5，高温合金龙头，科研实力雄厚-2022/12/06 目录 1金属增材制造龙头，布局3D打印全产业链3 1.1深耕3D打印二十余载，金属增材制造全产业链覆盖3 1.22022年迎来突破性增长；股份支付影响表观利润5 2特种应用市场实现跨越；公司处于黄金成长赛道8 2.1增材制造适用于多场景，航空航天已跨越0到1阶段8 2.2全产业链布局或将是龙头公司的发展趋势9 2.3中国增材市场潜力较大；公司处于黄金成长赛道12 3公司市占率稳步提升；产能扩张巩固先发优势15 3.1产品结构持续优化；高研发投入铸就高壁垒15 3.2设备及服务市占率稳步提升；客户集中度有提升趋势17 3.3公司全产业链扩产，巩固先发优势19 4盈利预测与投资建议20 4.1盈利预测假设与业务拆分20 4.2估值分析与投资建议22 5风险提示23 插图目录25 表格目录26 1金属增材制造龙头，布局3D打印全产业链 1.1深耕3D打印二十余载，金属增材制造全产业链覆盖 深耕金属增材制造二十余载，能力覆盖金属3D打印全产业链。1）技术方面，自1995年，公司核心团队已开始从事金属增材制造技术研究；2011年公司成立之初主要进行激光立体成形（LSF）及增材制造修复技术的研究及工程化应用；2012年公司引进3台EOS设备，正式涉入激光选区熔化成形（SLM）；公司分别于2013年和2017年建立3D打印设备和专用材料的自研自产能力，逐步实现全产业链覆盖。2）产业化方面，2018年后公司进入产业化发展阶段，2018年建成金属粉末试验生产线和激光立体产业化基地园区，2019年IPO募资 6.6亿元建设金属增材制造智能工厂；2021年自筹不超过20亿元建设大尺寸金属增材制造车间；2023年拟定增31亿元提升粉材和定制化产品产能。 成研发 建3打印 研制能力 2012 2017 2018 2020 2023 20112013201820192021 增31元 制化产产能 不20元建金属增材制造间 股权计 占当股 成产业化 地建成投产 金属增材制造 用材料研发 技术 引3 市 资元 提升产研能力 建高金 属末生产 公司成 为 务空领 提升材和 图1：公司发展历程 资料来源：招股说明书，公司公告，民生证券研究院 公司实控人为折生阳、薛蕾，合计控股27%。1）折生阳、薛蕾是公司实际控制人：截至2023年一季度末，折生阳直接持股20.65%，薛蕾直接持股4.27%并通过控制员工持股平台泉州博睿（占比89.85%）间接控股2.08%，实控人折生阳和薛蕾合计控股27%。2）公司拥有6家全资子公司和一家参股公司，母公司和铂力特（渭南）是公司增材制造的主要生产基地，2021年公司参股正时精控旨在实现关键零部件（振镜）稳定供应和国产化可控。 8.85% 4% 图2：公司股权结构（截至2023年一季度末） 实控人 博 2.08% 8.38% 薛蕾折生阳产业风投 4.27%20.65%2.87% 高 2.63% 57.28% 铂力特 100%100%100%100%100%100% 铂力特（）铂力特（）铂力特（）铂力特（深）铂力特（海）铂力特（） 15% 控 资料来源：公司公告，民生证券研究院 布局金属3D打印全产业链，覆盖原材料、增材和打印制化产/务。 1）原材料方面，公司已经成功开发多个传统牌号的钛合金和高温合金材料，同时，公司自主研发TiAM1、AlAM1、TC18、In738、K452等10余种专用粉末材料，解决了传统牌号材料成形沉积态残余应力高、工艺适应性差、打印开裂等问题。2022年已完成10条增材制造专用高品质金属粉末生产线建设，在金属增材制造的新材料开发领域处于国际先进地位。 2）方面，公司自主研发了SLM、LSF和电弧增材制造（WAAM）等系列金属3D打印设备，包含A、S、C三大系列，出货量及市场占有有在国产金属3D打印设备市场中位居前列，广泛应用于航空航天、医疗、汽车、电子和模具等领域，并且成功出口德国，成为空客公司的联合开发合作伙伴。 3）3D打印制化产方面，公司通过自有金属增材设备为客户提供金属 3D打印定制化产品的设计、生产及相关技术服务，产品实现轻量化、复杂结构、整体化等多功能集成。根据公司公告披露，航空航天领域跟研重点型号包括8个飞机型号、9个发动机型号以及16个航天飞行器型号，共涉及447中零部件，大部分将在未来5年内定型批产。 4）3D打印技术务方面，公司可提供全方位、专业性强的金属3D打印技术服务，包括工艺咨询、设计优化、逆向工程、软件定制、全套解决方案服务等。 图3：公司主营业务梳理 业务 系列 示 用 研 、 技术务 系列 主要应用于航空航天、发动机、医疗、汽车、电子、科研院等领域 系列 主要应用于科、模具、汽车、动力等工业领域 系列 应用于航空航天、发动机等领域 3打印原材料 钛合金粉末 （4、15等10余个牌号） 应用于航空航天、发动机、医疗等领域 高温合金粉末 （GH4169、GH4099等） 应用于航空航天结构件和发动机零部件 其（合金、模具钢、不钢） 应用于化工、、医疗等领域 制化产技术务 零部件打印定制化产品（类、点 结构） 应用于航空航天、发动机、工业、能源、汽车、医疗、科研院等领域 资料来源：招股说明书，公司官网，民生证券研究院 1.22022年迎来突破性增长；股份支付影响表观利润 2018年产业化后快速成长，2022年公司突破性增长。1）营收端，伴随产 业化推进和增材制造需求高景气，2019~2022年公司营收自3.2亿元增至9.2亿元，2022年需求旺盛营收增速超66%，增速逐年提升；2）2020年公司推出股权激励计划，2020~2022年分别计提股份支付费用0.15亿、1.73亿、1.63亿元，将股份支付费用还原之后归母净利润连续5年正增长，且2022年迎来突破性增长，在高毛利率产品占比提升和规模效应的共同推动下，归母净利润（将股份支付费用还原后）同比增长101.8%。 图4：2018~2022年营收同比增速图5：2018~2022年归母净利润同比增速 12.0 8.0 4.0 0.0 20182019202020212022 80% (½) 66.3% 32.5% 28.1% 33.9% 9.2 10.4% 5.5 4.1 2.9 3.2 40% 0% −40% −80% 3.0 2.0 1.0 0.0 −1.0 20182019202020212022 150% (½) 2.4 67% 102% 0.60.6 30% 0.70.7 37% 0.91.0 1.2 18% 0.8 −0.5 100% 50% 0% −50% −100% K ƒƒëSƒƒƒ 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院注：同比增长是股份支付费用还原后口径 持续加研发投，股份支付费用抬升期间费用率。2018~2020年，公司期间费用自0.8亿元增长至1.5亿元，期间费用率由26.7%提升10ppt至36.