锌月报：累库预期加剧 锌弱势延续

一、行情回顾 1月份，国内外锌价重心上移，受宏观多头情绪推动，美联储降息预期和地缘政治风险提振了有色板块。供需方面，海外供应受限，国内锌精矿进口窗口开启但冶炼厂利润亏损，下游需求淡季去库存化止步但未累库。月末市场情绪转弱，下游畏高情绪加重，沪锌高位回落。

二、锌影响因素分析

1. 全球锌矿供应紧张：2025年11月全球锌精矿产量同比增长2.39%，海外产量增长为主。2026年海外矿山产量预期下调30-40万吨，国内矿山因春节假期供应减少，供应端扰动持续。
2. 国内外锌矿加工费低位：2025年12月进口锌精矿46.25万吨，环比下降但同比增加；1月国内精炼锌产量环比增加1.54%，但冶炼厂利润亏损，进口加工费持续下行。
3. 全球锌供需过剩量缩窄：2025年11月全球精炼锌短缺0.77万吨，1-11月累计过剩9.8万吨，但自8月以来过剩量逐渐缩窄。
4. 国内锌供应边际收缩：2026年1月国内精炼锌产量环比增加1.54%，但冶炼厂利润亏损，2月春节假期多家冶炼厂减产，供应端维持低位。
5. 下游需求疲弱：1月镀锌、氧化锌、锌合金行业开工率偏低，春节假期下游企业陆续放假，需求回落风险加剧。传统基建、房地产领域需求疲软，汽车行业增速放缓，新能源汽车替代加速。
6. 国内库存外同步增加：1月LME库存增加0.5万吨至11.1万吨，国内库存震荡，2月春节假期下游停产导致库存累积，预计2月社会库存增加2-3万吨。

三、行情展望 宏观面，美联储政策不确定性加剧市场波动。供应端，海外矿山供应紧张，国内冶炼厂减产，锌供应端边际收缩。需求端，传统行业疲软，新能源领域或成为增长点，但短期下游需求回落，累库压力较大。预计锌价继续承压，节后关注下游复工进度。

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