锌月报：锌锭累库或超预期，关注月间反套

专业研究·创造价值 2023年1月31日锌月报 有色金属 宝城期货研究所 投资咨询团队 锌锭累库或超预期，关注月间反套 摘要 1月沪锌主力期价自23000一线反弹，最高至24800一线，整体 走势仍处于区间震荡。锌价1月反弹主因宏观推动，美元指数下行利好有色，而国内疫情放开后需求预期乐观。在相对价格上，沪锌基差月差持续下行，已由原先的Back结构转化为Contango结构。 2月库存累库或超预期，主因当前矿端宽松且高利润使上游炼厂维持高产量。锌价或因此承压，但整体国内外宏观预期乐观支撑锌价，预期锌价将维持区间震荡。 建议持续关注锌月间反套策略，即卖近买远。1、锌沪伦比值下行将导致远期锌矿供应预期下降；2、季节性累库或超预期，上期所库存仓单回补也将推动月差下行；3、国内强预期弱现实格局下，多数商品月差均呈现下行，甚至由Back转为Contango。本文月差指代近月合约减远月合约。 策略：单边ZN2203参考区间23000—25000，双边月间反套 （仅供参考，不构成任何投资建议） 锌|月报 1/15请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 正文目录 1宏观强预期弱现实5 2锌6 2.1锌价震荡，月差走弱6 2.2矿端宽松，炼厂高利润7 2.3高利润下炼厂维持高产量8 2.4锌库存或超预期累库9 2.5下游初端开工季节性下滑10 2.6下游终端分化11 3结论14 投资咨询团队简介：15 图表目录 图1锌期价走势6 图2沪伦比值（剔除汇率）6 图3伦锌升贴水6 图4沪锌基差6 图5全球锌矿产量7 图6TC加工费7 图7TC加工费7 图8锌冶炼厂利润7 图9沪伦比值8 图10锌精矿进口盈亏8 图11锌矿砂及其精矿进口8 图12锌矿砂及其精矿进口8 图13国内精炼锌产量9 图14精炼锌进口量9 图15精炼锌供需平衡9 图16国内锌锭社会库存10 图17全球显性库存SHFE+LME10 图182021年锌加工消费结构10 图19锌终端消费结构11 图20基建投资11 图21房地产累计同比12 图22汽车产量（中汽协）12 图23新能源汽车产量（中汽协）12 图24国内空调产量13 图25国内冰箱产量13 图26国内洗衣机产量13 图27家电出口13 1宏观强预期弱现实 美国通胀持续改善下，市场预期美联储加息放缓，美元指数持续走弱给予锌价支撑。而欧美制造业均位于荣枯线以下说明了海外高利率正在打压需求，海外锌消费不容乐观。 国内强预期弱现实，强预期来自于疫情放开后经济复苏，弱现实来自于节后下游开工等恢复缓慢，需求不足。 图1美债走势 2年期美债收益率10年期美债收益率 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图2美元走势 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 85.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3欧美制造业PMI图4欧美CPI 美国:Markit:制造业PMI(初值)欧元区:制造业PMI(初值)美国:CPI:当月同比欧元区CPI当月同比 65.0012.00 60.00 10.00 55.00 50.00 45.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 40.000.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2锌 2.1锌价震荡，月差走弱 1月沪锌主力期价自23000一线反弹，最高至24800一线，整体走势仍处 于区间震荡。锌价1月反弹主因宏观基本面推动，美元指数下行利好有色，而国内疫情放开后需求预期乐观。在相对价格上，沪锌基差月差持续下行，已由原先的Back结构转化为Contango结构。 图1锌期价走势图2沪伦比值（剔除汇率） 26,000 沪锌（活跃）伦锌3个月 3,700 9.00 沪伦比值剔除汇率 1.22 1.2 25,000 3,500 8.50 1.18 24,000 23,000 3,300 3,100 8.00 1.16 1.14 1.12 22,000 2,900 7.50 1.1 21,000 20,000 2,700 2,500 7.00 1.08 1.06 1.04 6.501.02 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3伦锌升贴水图4沪锌基差 450 LME锌0-3LME锌3-15 26,500 400 350 300 250 -50 26,000 25,500 25,000 基差现货含税均价:0#锌锭(Zn99.995):上海有色 1,400 1,200 1,000 800 200 24,500 600 150 24,000 400 100 23,500 200 50 0 23,000 0 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 22,500 22,000 2022-09-152022-10-152022-11-152022-12-152023-01-15 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 -200 -400 2.2矿端宽松，炼厂高利润 据安泰科数据，2021年全球锌精矿产量1315.8万金属吨，中国锌精矿产量413.6万金属吨，占比31.43%。2021年我国锌精矿需求560万金属吨，自给率约为70%。主要进口国为澳洲、秘鲁以及南非，进口量占比超60%。 节后炼厂高利润将使国内锌锭产量维持高位。据SMM调研，国内中大型原生锌炼厂春节期间多数会维持较高的开工率运行，除运行产能已经较高的企业外，西矿的检修结束加之四环也会进一步提产。此外投产方面，国内河南金利计划于1月中上旬陆续产出锌锭，目前计划生产量在150~200吨/日。减产方面则主要集中在四川、湖南、江西等地的再生锌炼厂，减产原因以春节停产为主。 图5全球锌矿产量图6TC加工费 2022202120202019201820222021202020192018 120万吨 110万吨 100万吨 90万吨 80万吨 70万吨 60万吨 45万吨 40万吨 35万吨 30万吨 25万吨 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20万吨 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图7TC加工费图8锌冶炼厂利润 6,500 6,000 200美元 5,0004,500 150美元 20001500 4,000 100美元 1000 3,500 50美元 500 3,000 0美元 0 5,500 南方TC北方TC进口TC 300美元 250美元 3500 3000 2500 硫酸利润其他利润 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图9沪伦比值图10锌精矿进口盈亏 8.5 8 7.5 7 6.5 6 沪伦比值沪伦比值(剔除汇率) 0.95 0.9 0.85 1.2 27000 1.15 25000 1.1 23000 1.05 21000 1 19000 17000 15000 13000 进口盈亏（右）国产锌精矿进口锌精矿 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图11锌矿砂及其精矿进口图12锌矿砂及其精矿进口 50万吨 45万吨 40万吨 35万吨 30万吨 25万吨 20万吨 15万吨 10万吨 5万吨 20222021202020192018 450万吨 400万吨 350万吨 300万吨 250万吨 200万吨 150万吨 100万吨 50万吨 0万吨 锌矿砂及精矿累计进口量累计同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0万吨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.3高利润下炼厂维持高产量 据安泰科数据，2021年全球精炼锌产量1399万吨，中国精锌产量640.8万吨，占全球产量的45.80%。2021年我国精炼锌净进口42.88万吨，占国内总供给的6.27%。 根据SMM数据，2022年12月SMM中国精炼锌产量为52.58万吨，环比增加0.11万吨或环比增加0.21%，同比增加1.25万吨或2.43%。2022年精炼锌产量为597.8万吨,同比减少1.77%。据SMM调研，12月国内精炼锌产量较 11月增加略不及市场预期，其中主要原因在于西北地区某大型炼厂提前完成全年生产计划，故12月主动控产减产。此外超预期的则是在于北方某炼厂设 备故障导致的减产。而增产方面，则主要集中在陕西地区炼厂的满产以及12 月四川地区炼厂集中复产带动。 SMM预计2023年1月国内精炼锌产量环比减少2.11万吨至50.46万吨，同比去年减少1.29万吨或2.5%。另本次调研国内炼厂厂库库存主要集中在北方地区炼厂，其他地区炼厂厂库库存水平不高。 图13国内精炼锌产量图14精炼锌进口量 2022202120202019201820222021202020192018 60.0012万吨 123456789101112 10万吨 55.00 8万吨 50.00 6万吨 45.00 40.00 4万吨 2万吨 0万吨 35.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -2万吨 -4万吨 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图15精炼锌供需平衡 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 SMM锌锭产量 48.85 47.59 46.27 50.39 51.41 51.91 52.58 50.46 锌锭进口量 0.24 0.20 0.31 0.45 0.10 1.16 0.79 0.10 锌锭出口量 0.69 0.19 0.11 0.93 0.58 0.19 0.06 0.10 社库变化 -6.87 -4.59 -0.91 -4.34 0.83 -2.52 -0.14 10.27 表观消费 55.27 52.19 47.39 54.25 50.10 55.40 53.45 40.19 数据来源：SMM、Mysteel、宝城期货金融研究所 2.4锌库存或超预期累库 一季度锌锭社库季节性累库或将超预期，主因当前供应端在高利润的推动下保持较高产量。往年春节属于供需双弱，锌锭社库累库，而今年供给下降并不明显，所以可能导致季节性累库超预期。 图16国内锌锭社会库存图17全球显性库存SHFE+LME 35万吨 30万吨 25万吨 20万吨 15万吨 10万吨 5万吨 0万吨 2018