核心观点
- 石头科技已成为扫地机器人全球第一品牌，看好公司品牌优先策略下，收入规模快速提升，盈利能力企稳改善。
- 2026年公司洗衣机/洗地机/割草机预计分别减亏4/2/1亿元，预计洗地机整体、扫地机国内市场有望扭亏为盈，割草机有望实现盈亏平衡。
- 2025-2027年归母净利润预计为13.4/24.1/32.0亿元，对应EPS为5.17/9.28/12.35元，当前股价对应PE为27.6/15.4/11.5倍。
- 2026年扫地机器人行业竞争进一步缓和，“突发”应对价格战的次数将减少。
- 新渠道、新区域、新品类将为公司发展提供新的动能。
关键数据
- 2025Q3国内扫地机业务亏损，主要原因是国家以旧换新补贴暂停，同行业厂商发起自补，公司为了维持市场占有率以及不影响双十一流量选择跟进。
- 2025年公司净利率下降主要是非扫地机业务的亏损，包括洗衣机、洗地机、割草机器人以及扫地机内销的亏损。
- 2025Q1-Q3中国扫地机行业销售额103.1亿元（+47.0%），销量307.6万台（+44%），实现量价齐升。
- 2024年全球扫地机市场渗透率为3.8%左右，中国2025年扫地机行业渗透率为4.9%。
- 2024年美国真空吸尘器品类的线下零售销量占比为58.1%。
- 2025Q3石头北美区收入预计增长25%，北美亚马逊收入预计为7721万美元（+21%）。
- 2025Q3石头欧洲区收入预计增长51%，德国亚马逊收入为4688万欧元（+44%）。
- 2025Q3石头亚太区收入预计增长51%。
- 2025年石头在韩国的市占率超50%，澳洲市占率达40%。
- 2025Q3石头洗地机内销额4.2亿元（+1250%），市占率23.8%（+21.1pct）。
研究结论
- 石头科技内销没有长期亏损逻辑，预计2026年石头会采取“滚筒打滚筒”的战略，双转盘和平板拖可以保持更高毛利。
- 预计2026年科沃斯仍追求高质量经营，不会发起大规模价格战。
- 2026年国补政策对石头科技的影响，预计扫地机品类没有国补只有区域补贴，公司不再进行自补情况下盈利能有望环比回升。
- 2026年扫地机器人行业竞争进一步缓和，“突发”应对价格战的次数将减少，iRobot份额预计持续流失，追觅国内市场份额已降至个位数，云鲸国内市场份额徘徊，海外市场无明显进展，大疆扫地机器人产品力不足，美的扫地机业务投入减少。
- 新渠道、新区域、新品类将为公司发展提供新的动能，美国线下持续拓展，西南欧、东欧市场份额持续提升，亚太区中东、东南亚及市场持续突破，洗地机国内市占率形成突围，海外渠道入驻加速，割草机业务在2026年有望实现盈利。
