核心观点与关键数据
- 行业概况：扫地机行业起源于海外，中国企业在智能性后程接棒并实现技术引领。全球市场渗透率不到5%，但仍有较大提升空间，预计2030年全球市场规模可达609亿人民币。中国市场均价高、渗透率低，预计2030年渗透率可达20%。
- 竞争格局：行业CR5超过90%，格局稳固。石头科技已成为全球第一扫地机品牌，在德语区/北欧/韩国/土耳其/北美实现份额引领。国内市场，石头科技份额持续提升，尤其在3000-5000元价格带优势显著。
- 石头科技优势：
- 管理层与企业文化：创始团队偏向产品工程师，激励充分、人员稳定，人效高。
- 产品力：坚持“同质优价、同价高质”，产品打磨更佳，关注消费者痛点。美亚评论、投诉量和APP评分均优于友商。研发投入与友商相当，研发人员占比及研发费率保持领先。
- 渠道力：外销因地制宜，具有先发优势，内销未盲目追求新兴市场。海外渠道布局完善，线上稳固优势，线下渠道逐渐进驻更多门店。
- 成本费用管控能力：净利率远高于同行，具备引领行业的技术降本+供应链降本能力，产品极具性价比＆质价比。费用管控严格、投放效率高、注重投入产出比。
未来展望
- 内销：龙头地位预计持续稳固，有望充分受益行业渗透率提升。新品数量更多、价格段更宽、产品力持续引领，预计大促保持热销。抖音等新兴渠道未来有望成为公司新的增长点。
- 外销：开启属国化精细化运营后，线下渠道预计加快突破，线上稳固优势。北美市场关税影响较小，线下渠道今年入驻更多门店。欧洲市场有望复制德国，完成其余市场产品结构升级+空白市场入驻。亚太市场有望复制韩国，完成其余市场产品结构升级+空白市场入驻。
- 新品类：新品类推新积极、投放增加，有望逐步打造第二增长曲线。洗衣机产品已完成1500-5000元价格带布局，洗地机价格带有望进一步拓宽。
研究结论
- 石头科技凭借高效运营下的产品力、渠道力以及盈利能力，已实现扫地机品类份额全球第一。维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为25.8/30.0/36.1亿，对应EPS为13.98/16.26/19.56元，对应PE为16.3/14.0/11.6倍。
- 看好石头科技在更积极的产品和销售策略下迎来进一步发展，维持“买入”评级。
- 风险提示：渠道拓展不及预期、海外需求不振、新品销售不及预期。
