写在2026丙午赤马年之前：贵金属的灰犀牛

一、贵金属的灰犀牛 （一）从家国信用到金银比
黄金价格上涨更多源于美元信用、地缘政治、央行购金等因素的边际定价，伦敦金突破4000美元/盎司后，白银在低库存、金银比叙事、工业属性及逼空交易催化下两个月内价格翻倍。
（二）沃什只是Trigger
美联储候选人沃什的提名被市场解读为美联储独立性缺失及鹰派形象信号，而贵金属下跌前已显现上海白银溢价、金银比偏离、逼空交易临近尾声、期权隐含波动率飙升、RSI超买及白银ETF成交量高企等下跌迹象。
（三）不踏空和降低回撤
有色行业配置强调非单一结构以平衡弹性和绝对收益，铝和铜基本面较好（铝因氧化铝、电解铝、产能及铝代铜逻辑；铜需制造业需求闭环），结合非单一结构配置可降低回撤。2026年初建议5成有色/化工、3成科技，随英伟达财报利多不涨调整后转移部分仓位至科技。

风险提示：历史数据不代表未来、流动性风险、特朗普发推。

投资评级说明：

1. 行业评级：看好（6个月内回报>沪深300+5%）、中性（-5%至+5%）、看淡（<沪深300-5%）；
2. 公司评级：买入（相对沪深300涨幅>15%）、增持（5%-15%）、持有（-5%至+5%）、减持（-5%至-15%）、卖出（<沪深300-15%）。