宏观定期：高频半月观—持续高油价，尚未充分交易的灰犀牛

高频半月观—持续高油价，尚未充分交易的灰犀牛 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度，跟踪最新高频变化，本期为近半月（3.9—3.22）综述。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心结论：近半月高频变化有二：一是美以伊冲突持续扰动资产价格，3月以来油价持续高位运行，布伦特原油期货价格中枢由冲突前的70美元/桶抬升近40%至95.5美元/桶，最新价格已上涨至110美元/桶上方；全球滞胀预期升温，带动美元走强，美国和欧洲主要国家（如德、法、意、英等）国债收益率均创年内新高，日债收益率也大幅上行。二是地产销售有所改善，1-2月新建商品房销售面积同比降13.5%，降幅较2025年四季度明显收窄（2025四季度同比降18.0%），经春节日期修正后，3月30城新房成交面积同比降5.7%，18城二手房销售面积同比增1.1%，趋势上延续小幅改善。继续提示：面对“油价走高—通胀上行—美联储暂停降息甚至2、《“抢开局”突出—2026年首份财政数据的信号》 分析师薛舒宁执业证书编号：S0680525070009邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观—原油价格大涨，地产销售改善》2026-03-082026-03-193、《警惕市场深度调整—美联储3月议息会议点评》2026-03-194、《1-2月经济喜大于忧，成色几何？》2026-03-165、《政策半月观—一文读懂两会热点》2026-03-15 加息—滞胀可能性增大甚至衰退”的可能情形，当前资产价格应定价不足，需警惕后续深度调整的可能性，短期紧盯伊朗局势进展。 一、供给：上下游开工多数回升 >上游看，高炉开工率、焦化开工率及水泥发运率回升，沥青开工率与上期持平。近半月（春节后3-4周，对应阳历2026年3月9日-3月22日），全国247家样本高炉开工率环比回升0.1个百分点至79.1%；焦化企业开工率环比上升0.9个百分点至67.8%；石油沥青装置开工率持平前值22.4%；水泥发运率环比回升13.5个百分点至30.6%。 >中下游看，汽车半钢胎、涤纶长丝开工率均回升。近半月，汽车半钢胎开工率均值环比回升23.7个百分点至78%，强于季节规律，相比2025年同期偏低3.5个百分点；江浙地区涤纶长丝开工均值环比回升1.8个百分点至88.4%，弱于季节规律，相比2025年同期偏低3.7个百分点。 二、需求：地产销售延续改善，生产复工季节性回升。 >生产复工：伴随春节后复工复产，近半月沿海8省发电耗煤环比回升25.3%，基本符合季节规律，相比2025年同期偏高0.7%；百城土地成交面积绝对值为近年同期最低，相比2025年同期偏低4.0%，相比2019年同期偏低46.5%；钢材表需均值环比升32.7%，螺纹钢表需均值环比升192.1%，均强于季节规律，绝对值均为近年同期最低。 1）新房：3月30城新房成交面积同比降幅收窄。3月1日-21日，30大中城市商品房日均成交面积环比2月均值增加62.8%，强于季节规律，按春节日期修正后，同比下降5.7%（2月同比降13.1%）。 2）二手房：3月18城二手房销售同比转正。3月1日-21日，18个重点城市二手房日均成交面积环比2月均值增加56.0%，强于季节规律，按春节日期修正后，同比增1.1%（2月同比降6.2%）。 3）乘用车：3月1日-3月15日，乘用车日均销售3.7万辆，环比降8.6%，同比降21.4%（2月同比降17.9%）。 三、价格：油价延续大涨，铜价、食品价格均下跌。 >上游资源品：近半月，南华工业品指数环比上涨10.3%，同比涨幅扩大至12.8%。重点大宗商品中：布伦特原油价格大幅上涨至112.2美元/桶， 环比上涨30.9%，同比上涨43.9%。黄骅港Q5500动力煤平仓价环比下跌1.8%，同比上涨6.9%。焦煤期货（连续合约）结算价环比上涨4.9%，同比上涨9.2%。铁矿石期货（连续合约）结算价环比上涨3.5%，同比转为上涨3.4%。LME铜现货价环比下跌3.3%，同比涨幅收窄至29.2%。>中游工业品：近半月，螺纹钢现货价格均值环比上涨0.9，同比下跌1.1%。水泥价格均值环比上涨0.2%、同比下跌22.3%。 >下游消费品：近半月，猪肉、蔬菜价格均下跌。其中猪肉价格均值环比下跌6.3%至约16.4元/公斤，同比下跌21.0%。蔬菜价格环比下跌5.9%，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为跌3.8%），同比下跌0.5%。 四、库存：能源、工业金属库存增加。 >能源：近半月，沿海8省电厂存煤均值环比上升0.4%，同比上升3.7%、相比2019年同期偏高18.5%。截至2026年3月13日，全美原油及石油产品库存环比下降151.5万桶，绝对值为16.8亿桶。 >金属：近半月，钢材、电解铝库存环比分别增0.2%、9.8%。 >建材：沥青库存环比增2.4%，同比增10.3%。水泥库容比均值环比下降1.6个百分点至59.1%，相比2025年同期偏高4个百分点。 五、交通物流：航班执飞回落，地铁出行增加。 >人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比下降9.6%，绝对值为近年同期最高，相比2025年同期增7.2%；10个重点城市地铁客运人数环比上升7.8%，绝对值为近年同期最高，相比2025年增1.4%。 >出口运价：近半月，波罗的海干散货指数环比降6%，同比升28.2%。中国出口集装箱运价指数环比升4.5%，同比降6.3%。 六、流动性跟踪：美元继续走强，美债利率大幅上行。 >货币市场流动性：由于前期流动性投放较多+近半月流动性平稳充裕，近半月央行通过OMO实现货币净回笼353亿元；此外，央行通过6个月买断式逆回购实现货币净回笼1000亿元。近半月资金面维持平稳宽松状态，货币市场利率中枢下行，DR007、R007和Shibor（1周）中枢环比分别下行2.5bp、3.4bp、2.6bp。R007、DR007利差下行1.0个bp，不同机构间流动性分层现象不明显。同业存单到期收益率中枢环比下行，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比均下行4.1bp。 >债券市场流动性：近半月，利率债合计发行17827.8亿元，环比上期多发3888.7亿元。具体看：国债发行10170.0亿元，环比多发4430.0亿元。地方政府债发行4777.8亿元，环比少发511.3亿元，其中：地方专项债发行1317.8亿元；年初以来累计发行10341.6亿元，按照44000亿元的额度计算，发行进度23.5%，快于2025年同期。政策性银行债发行2880.0亿元，环比少发30.0亿元。近半月国债利率走势分化，长端利率上行，短端利率下行。其中：10Y国债到期收益率中枢环比上行2.1bp，1Y国债到期收益率中枢环比下行3.2bp，分别收于1.832%、1.257%。 >汇率&海外市场：受美以伊冲突影响，市场避险情绪提升，近半月美元指数中枢环比上行1.3%，收于99.510；人民币走势偏震荡，美元兑离岸人民币汇率收于6.906。由于通胀预期升温，截至3月20日，10年期美债收益率较两周前大幅上行24.0bp、收于4.39%；中美利差（中国-美国）倒挂幅度扩大28.5bp、收于255.8bp。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 内容目录 供给：上下游开工多数回升...............................................................................................................................5需求：地产销售延续改善，生产复工季节性回升................................................................................................7生产复工：发电耗煤、钢材表需回升，土地成交偏弱..................................................................................7线下消费：3月新房、二手房销售均延续改善.............................................................................................8价格：油价延续大涨，铜价、食品价格均下跌.................................................................................................10库存：能源、工业金属库存增加......................................................................................................................13能源库存..................................................................................................................................................13工业金属..................................................................................................................................................13建材库存..................................................................................................................................................14交通物流：航班执飞回落，地铁出行增加........................................................................................................15流动性跟踪：美元继续走强，美债利率大幅上行..............................................................................................16货币市场流动性........................................................................................................................................16债券市场流动性........................................................................................................................................17汇率&海外市场.........................................................................................................................................18风险提示...........................