行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

宏观经济点评报告：下半年美国经济的三个灰犀牛

2025-07-17 宋雪涛国金证券娱乐而已

核心观点：OBBB法案的快速通过显示了特朗普在国内事务上的掌控力，其对外事务的强硬态度和关税政策将增加TACO的反噬风险。债务上限解决后，财政部将发行更多短债，加剧降息诉求，引发新旧联储主席间的激烈对抗。
25H2美国“灰犀牛”事件：
1. 大美丽法案落地后，财政将更多“做减法”，呈现减支倾向。
2. 对外关税和国际关系重塑更加“务实且激进”，TACO的反噬风险增加。
3. 新旧联储主席对降息态度差异引发混乱，影子联储主席或拥有“市场主导权”。
财政政策：
- OBBB法案更多是“减税”，而非转移支付，经济疲软时刺激作用减弱。
- 正常年份超过6%的赤字率仍需政策纠偏，特朗普并非对此视若无睹。
- 特朗普并未将OBBB法案当作政治工具，对摇摆州的减支更为激进。
- DOGE 1.0时期的“遗产”仍在发挥作用，如国务院裁员计划和资产处置。
对外政策：
- 特朗普对外变得更加“激进且务实”，盟友关系仅是“快速”谈判的入场券。
- 日本和韩国被选作第一轮发信对象，韩国率先倒向美国，日本态度强硬。
- 对越南的关税架构是实验性的，探索分级措施可行性，试探贸易伙伴接受度。
- 特朗普的“解放日”和TACO将更频繁，其他国家亦有政治，制约行动。
货币政策：
- 下一任联储主席将逐渐清晰，届时或将看到至少七名中的四名联储理事支持特朗普立场。
- 影子联储主席或拥有“市场定价权”，新旧联储主席的立场对抗将引发混乱。
- 鲍威尔想极力避免经济衰退或再通胀，但候任主席或许并不在意。
- TGA账户需补充约5000亿美元，大概率以短债形式融资，加剧降息诉求。
风险提示：
1. 中东局势不确定性加剧将推升油价水平，带来更明显的美国通胀。
2. 特朗普的内政政策面临更大阻力，财政刺激加码，联储超预期宽松。
3. 美国金融市场波动加剧，非美资金外流加速，美元加速下跌，引发深度衰退。