常思常新系列之一：低利率时代，如何打造高久期弹性

国内利率中枢自2020年末以来显著下行，进入低利率时代，但市场波动加大。日本低利率经验显示，高久期策略在低成交市场有效，而国内债市活跃度高，高久期策略需承担更大风险。2025年7-8月市场调整后，“3.5年”成为10年期国债1.80-1.90%水平下的中性久期。

未来债市或呈横盘波动，机构需把握短期波动方向。“负久期”策略成为应对调整的新解法，绩优产品多依赖短久期叠加票息策略，部分产品使用国债期货对冲风险。基金季报显示，2025年三、四季度共有28-32只基金产品连续做空国债期货，其中11-16只产品净值与期货主力合约呈负相关。

构建“负久期”债基产品的策略包括：以短久期票息资产为底仓，使用国债期货灵活调节久期。样本产品多偏信用风格，期货操作优先考虑10年、30年主力合约，做空手数控制在500手以内，可实现-1至-2年“负久期”效果。

研究结论：低利率时代，固收投资需高久期弹性，而非简单做负久期。机构应主动放大组合久期波动范围，下限可考虑负数，上限以3.5年中性水平为锚，根据风险偏好调整。

风险提示：国内财政、货币政策超预期；债市机构行为超预期。