低利率时代资管机构之欧洲公募篇：变则通、通则久

欧洲低利率时期复盘

欧元区自2008年金融危机和2012年欧债危机后逐步进入低利率乃至零利率时期，可分为三个阶段：

1. 2012-2015年：利率快速下行。欧债危机引发市场恐慌，风险溢价上升，随后欧洲央行推出多项宽松政策，市场利差快速收窄，利率持续下行。
2. 2016-2018年：平台期。欧洲央行进一步降息，10年期公债收益率在约1%附近窄幅震荡，长期低利率成为金融环境特征。
3. 2019-2021年：利率冲击至零附近。全球卫生事件冲击欧元区经济，欧洲央行持续宽松政策，10年期公债收益率多次跌入负值区间。

欧洲投资基金资产配置演变

1. 整体规模。欧洲投资基金规模整体持续高速增长，仅2018年和2022年规模发生下滑。UCITS基金占据主导地位，但波动剧烈；AIFs规模较小但走势平稳。
2. 结构演变。UCITS基金对债基规模保持稳定，权益型基金占比大幅提升，货基占比整体下降。AIFs各类别的净资产变动受金融市场趋势影响较小。
3. 债券型基金资产配置变化。
   • 持仓结构。2012-2015年“避险主导、结构稳定”；2016-2018年增配衍生品和结构化资产；2019-2021年减少现金头寸，提升衍生品配置；2022年后增配政府债。
   • 期限结构。2013年增配中短期和中长期债券；2016-2020年呈现“哑铃型”增配；2020年后增持超长债。欧洲以外资产配置比例增加。
4. 货币型基金资产配置变化。低利率和负利率时期占比下降，危机时期资金回流货基。2013-2020年减持1年以上债券，注重高流动性；2022年后逐步增持久期资产。

欧洲UCITS基金的费率优化

1. 持续费用率下降。股票型、固定收益型、混合型基金资产加权平均费率显著下降，主要源于单只基金费率下调、资产向低费率基金转移及低成本基金进入。
2. 指数型基金占比扩大。低利率环境下，指数跟踪UCITS及其ETF的资产规模迅速扩张，占比从2013年的11%攀升至2023年的25%。

欧洲基金在低利率时期资产配置的启示

1. 权益配置占比提升。欧洲低利率时期股市受挫有限，权益型基金大幅增长，债券型基金先增后降。
2. 衍生品和资产证券化产品增厚收益。政府债和信用债配置比例小幅降低，衍生品和资产证券化产品配置比例小幅增长。
3. 增配海外资产平衡低利率。债基和货基均通过增配海外资产配置平衡国内的低利率。
4. 期限结构策略。利率快速下行时增配曲线中段期限债券，利率降至低位后拉长久期增厚收益。
5. 衍生品配置增加。欧洲债基资产配置中衍生品占比从2012年的5%提升至2021年的12%。
6. 指数型基金占比持续扩大。欧洲基金中ETF和其他指数型基金占比从2013年的11%增长至2023年的25%。