低利率时代系列（四）：低利率时代，海外资管机构如何发展？

前言

全球主要发达经济体自2008年金融危机以来长期处于低利率环境，中国也进入低利率时代，政策利率与市场利率中枢持续下移。低利率环境下，资管行业面临资产和资金差价收窄的冲击，产品创新需求增加。通过分析海外资管行业历史走势，可以为我国产品发展提供借鉴。

海外资管行业影响

日本：固收资产规模先升后降，政策改革迎来产品创新

• 日本长期低利率环境下，股票型基金规模占比接近90%，债券型基金规模占比不到10%。
• 1990年10月至1998年10月，利率快速下行期间，债券型基金规模和占比并未萎缩，反而因资本利得上升而具有吸引力。
• 日本资管机构寻求破局之道：
  • 大量投资海外资产，特别是外币债券，外币计价债券占债券型基金比例为71%。
  • 产品创新，包括ETF、J-REITs和每月决算型基金。
    • ETF：股票型ETF数量最多，债券型ETF主要投资外国债券。
    • J-REITs：投资日本不动产市场，规模和投资者持有规模持续增长。
    • 每月决算型基金：规模占比下降，但仍是重要产品。

美国：低利率时期短，固收规模上升

• 美国低利率时期分为2007-2015年和2018-2022年两轮。
• 美国基金产品以共同基金和ETF为主，合计占比约99%。
• 共同基金中，股票型基金占比接近70%，债券型基金占比为24%。
• 美国债券型基金规模与美债利率呈反向关系，以赚取资本利得为主。
• ETF在美国兴起，成为占比第二的基金产品，其中股票型ETF占比最高。

对我国的启示

• 固收产品仍是保险、养老金等长期负债的重要配置，即使收益率下降，债券型基金规模在3-5年内不会萎缩。
• 我国资管行业可能面临“规模增长与收益下滑”的双重压力，需借鉴日本经验进行产品创新。
• 指数化固收产品凭借其低成本、透明化等优势，将成为投资者寻求稳定收益的新选择。
• 随着资本市场开放，海外债券和股票等资产将成为投资者的重要选择，需要制度改革。

风险提示

• 经济基本面变化超预期
• 货币政策工具创新
• 历史及海外经验不代表将来