25Q4 同店改善超市场预期——万辰集团 2025 业绩预告点评

核心观点与关键数据

万辰集团发布2025年业绩预告，Q4及全年业绩均超市场预期。Q4营收中枢148.4亿元（同比增长26.6%），归母净利润中枢4.6亿元（同比增长119.6%），扣非归母净利润中枢4.4亿元（同比增长141.8%）。全年营收中枢514.0亿元（同比增长59.0%），归母净利润中枢13.2亿元（同比增长348.0%），扣非归母净利润12.5亿元（同比增长382.7%）。

业务表现

• 量贩业务：Q4收入同比增长28.4%，开店提速，预计净新增约1600家，年末门店达1.8万家。同店单季降幅大幅收窄，Q4单店营收28.5万/月。量贩净利率预计3.2%-6.6%（剔除股权支付费用），同比增长+2.6pct以上。
• 整体盈利：Q4归母净利率预计2.8%-3.4%，同比提升1.0-1.6pct，延续向上趋势。通过回收股权，Q4归母占比约55-60%，26年预计提升至65%。

投资建议

维持“买入”评级。公司单店修复验证预期，中长期看“折扣超市模型迭代”+H股上市（海外战略与少数股权收回）提升天花板，另具费率优化、管理整合、自有品牌三大盈利逻辑。调整盈利预测：2025-2027年营收515.53/653.06/773.63亿元（同比+59.5%/26.7%/18.5%），归母净利润13.25/21.21/29.05亿元（同比+351.3%/60.1%/37.0%），PE分别为29/18/13倍。

风险提示

行业景气度不及预期，开店/同店不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。