宏观研究：企业利润被动收缩趋势持续，投资止跌企稳仍需政策呵护

2026-02-02 中邮证券李强

核心观点： 1月PMI数据显示大宗商品价格持续上涨，原材料价格涨幅高于产成品价格涨幅，企业利润空间被动收缩，阻碍供需再平衡进程，可能拖累稳就业、稳预期政策成效。建筑业景气度明显回落，反映出地方项目建设节奏偏慢、投资意愿不足，投资止跌企稳仍需政策呵护。短期经济基本面利好债券市场，利率中枢或将温和下行。工业企业利润修复承压，盈利驱动逻辑弱化，短期扩张动能或弱化。黄金和白银价格大幅下跌或带动短期市场风险偏好下移，若趋势性下跌，或改善企业盈利空间，中游制造业或迎来盈利改善的投资机会。外需仍是短期拉动经济的重要支撑力，未来中欧合作有望深化。
关键数据： 1月制造业PMI为49.3%，较前值回落0.8pct；1月PMI主要原材料购进价格为56.1%，较前值上涨3pct，PMI出厂价格为50.6%，较前值上升1.7pct；1月PMI原材料库存为47.4%，较前值下降0.4pct；PMI产成品库存为48.6%，较前值回升0.4pct；1月建筑业景气度为48.8%，较前值下降4pct；截至1月31日，22个省市已经召开两会，11个省市下调了经济增长目标。
研究结论：短期关注债市机会，权益市场短期扩张动能或弱化，需密切关注黄金和白银价格走势，外需仍是短期拉动经济的重要支撑力。