宏观研究：政策频出 呵护信贷需求企稳回暖

核心观点

1. 经济结构性变化导致信贷指标弱化：新增社融和信贷规模指标的有效性有所弱化，金融服务便利化、金融市场和移动支付等金融创新也对M1、M2统计指标有效性产生扰动。连续放缓的信贷需求和M1同比增速转负等情况无需过度悲观，需关注新动能的融资需求情况。
2. 政策环境显著转暖，金融数据有望改善：9月以来稳增长、扩内需政策加码，政策环境发生显著转变，或将改变经济增长路径。资本市场率先回暖，政策效果显效或带动居民信心修复和信贷需求改善。

关键数据

• 9月新增人民币贷款：1.59万亿元，低于预期和季节性水平，同比少增7200亿元。
• 居民贷款：同比少增3585亿元，其中短期贷款同比少增515亿元，中长期贷款同比少增3170亿元。
• 企业贷款：同比少增1934亿元，其中票据融资同比多增2186亿元。
• 9月社融：3.76万亿元，好于预期和季节性水平，同比多增主要来自政府债券融资。
• 9月货币供应：M1同比增长-7.4%，连续六个月负增长；M2同比增长6.8%，较8月回升0.5个百分点。

研究结论

1. 信贷需求尚未明显回暖：经济动能转换期导致居民信贷需求持续调整，居民信心修复和房地产市场止跌企稳是关键。
2. 票据融资冲量特点依然明显：新动能信贷需求保持强劲增长，如普惠小微贷款、高技术制造业中长期贷款等增速均快于全部贷款增速。
3. 金融创新扰动M1和M2指标有效性：M1与M2同比增速负剪刀差进一步走阔，金融创新发展对统计指标的影响需关注。
4. 政策环境转暖或带动金融数据改善：稳增长政策加码提振市场信心，资本市场回暖或带动居民信心修复和信贷需求改善，房地产市场止跌企稳和积极财政政策也将推动社融持续修复。