5月宏观月度观察：经济仍需政策呵护

海外宏观：

• 5月份美国“对等关税”冲击下，全球经济放缓但下滑幅度不大。
• 发达国家经济展现出较强韧性，制造业PMI重回50%荣枯线水平，而新兴经济体制造业PMI快速下滑。
• 关税对海外通胀影响尚不明显，5月美国通胀保持平稳，欧元区通胀持续下行。
• 未来海外通胀仍存在上行风险。

国内宏观：

• 5月消费高速增长，主要动力为电商“618”促销活动提前和消费品“以旧换新”政策。
• 制造业投资连续两个月下滑，受美国关税战带来的出口转弱预期抑制。
• 房地产投资持续下降，商品房销售下滑，受宏观环境不确定性冲击。
• 对美出口大幅下降，对总出口形成较大拖累。
• 5月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降3.3%，通缩压力仍大。

政策：

• 中美关税谈判迎来短暂曙光，5月13日发表联合声明大幅削减“对等关税”。
• 此举旨在缓解美国国内通胀压力，并释放中美率先突破的积极信号。
• 最终协议尚未敲定，未来仍面临较高不确定性，预计达成协议时间将超过90天。
• 贸易谈判从总量进入结构，聚焦特定行业和关键品类的差异化安排。

大类资产：

• 地缘冲突带动商品反弹，伊以冲突加剧推动原油和贵金属价格上涨。
• 股市仍面临不确定性，特朗普贸易政策存在较大不确定性。
• 预计大宗商品波动会加大，长期维度上黄金看涨。
• 美元已进入长期下行周期，受政策不确定性和财政赤字规模影响。

风险提示：

1. 中美贸易谈判出现反复。
2. 消费及出口出现快速下行。