建筑材料行业9月行业数据点评：销售单月环比改善，修复仍需政策持续呵护

事件：2023年10月18日，国家统计局公布2023年9月宏观投资数据。2023年1-9月全国固定资产投资（不含农户）37.50万亿元，累计同比+3.1%，增速较2023年1-8月下降0.1个百分点；9月固定资产投资额（不含农户）环比（季调）+0.15%。 分项来看，2023年1-9月基础设施建设投资（不含电力）累计同比+6.2%，增速较2023年1-8月收窄0.2个百分点，其中，铁路运输业投资累计同比+22.1%，增速较2023年1-8月收窄1.3个百分点，道路运输业投资累计同比+0.7%，增速较2023年1-8月收窄1.2个百分点。 2023年1-9月全国房地产开发投资8.73万亿元，累计同比-9.1%，降幅较2023年1-8月扩大0.3个百分点；其中住宅投资完成额6.63万亿元，累计同比-8.4%。 2023年1-9月商品房销售面积约8.48亿平方米，累计同比-7.5%，降幅较2023年1-8月扩大0.4个百分点。2023年1-9月房屋新开工面积累计7.21亿平方米，累计同比-23.4%，降幅较2023年1-8月收窄1.0个百分点；房屋施工面积累计81.57亿平方米，累计同比-7.1%，降幅较2023年1-8月持平；房屋竣工面积累计4.87亿平方米，同比+19.8%，累计增速较2023年1-8月扩大0.6个百分点。由于统计局不再公布土地购置面积等土地市场指标，我们选择财政部口径来替代，2023年1-8月地方本级政府性基金收入中，国有土地使用权出让收入累计27096亿元，累计同比-19.6%，较2023年1-7月降幅扩大0.5个百分点。 2023年1-9月全国水泥累计产量14.95亿吨，累计同比-0.7%，累计增速较2023年1-8月下降1.1个百分点。2023年1-9月全国平板玻璃累计产量7.20亿重箱，累计同比-7.4%，降幅较2023年1-8月收窄0.8个百分点。 房地产需求端：新政后销售现短期脉冲，持续性仍依赖政策发力。9月房地产销售出现环比大幅改善，主要系金九银十年内传统销售旺季，叠加高能级城市调控政策优化带来的短期需求脉冲，但单月1.09亿平的绝对值仍位于近年来同期低点，需求修复的持续性依赖政策的持续发力： 1）销售面积在公告和计算口径下累计同比均延续降幅扩大趋势，9月单月环比大幅回升、同比降幅收窄：根据统计局公告值，2023年1-9月商品房销售面积累计同比降幅扩大0.4pct至-7.5%，计算口径下累计同比降幅扩大0.5pct至-16.4%； 从单月情况来看，9月单月销售面积1.09万平，环比+47.0%，同比降幅收窄4.2pct至-19.8%，但绝对值仍处于2015年以来的最低值附近。 2）一线及政策优化的二线价格指数有望率先企稳回升：9月新房和二手房价格指数尚未公布，8月房价预期弱势运行，新房及二手房价格指数环比均呈现负增长。 我们认为，9月政策优化后的一线和部分高能级二线城市销售有所反弹，量增有望带动价稳，实现价格指数的率先企稳。 3）政策效果持续性稍显不足，后续政策仍然值得期待：8月底以来的政策放松主要集中在一线和部分二线城市，对核心城市需求起到一定刺激作用，但当前居民收入预期仍未完全恢复、房价下跌预期仍然存在的基础上，效果持续性有限。根据中指数据，35个代表城市国庆假期期间（9月29日-10月6日）新房日均成交面积较去年国庆假期（10月1-7日）及2019年假期下降两成左右。我们认为，当前防范风险外溢的政策出发点未发生趋势性改变，房价仍存下行压力，短期随着一线城市“认房不认贷”政策热度降温后，政策持续放松预期不变。广州在单独加码非核心区域限购放松及首套房贷利率优化政策落地后，成为一线城市成交最活跃的区域，而杭州也在10月16日跟进放松限购政策，将限购区域缩小并放松个税和社保等购房条件，我们认为广州的示范性或给其他一线城市持续优化地产政策提供了参考。 房地产投资端：投资端降幅持续扩大，或主要系房企资金压力及预期较弱。投资端各项指标中，新开工面积累计同比降幅收窄1.0pct至-23.4%、施工面积累计同比降幅较上月持平至-7.1%。新开工低基数效应显现，23Q4新开工降幅有望继续收窄，但在开工及施工端连续负增长的情况下，房地产开发投资完成额累计同比降幅扩大0.3pct至-9.1%。从资金端来看，2023年1-9月房地产开发资金来源累计同比降幅扩大0.6pct至-13.5%，房企资金压力不减，影响其拿地和开工信心。竣工数据在保交楼政策的持续推动下依旧保持亮眼，2023年1-9月房屋竣工面积累计同比增长19.8%，增速较1-8月扩大0.6pct，是投资端弹性较大的指标，预计全年在保交楼任务下有望持续保持韧性。 9月固投及基建增速持续下降，专项债发行提速后有望改善。2023年1-9月全国固定资产投资完成额累计同比增速较上月收窄0.1pct至3.1%，其中基础设施建设累计同比增速收窄0.2pct至6.2%，年初以来增速持续下滑，或主要系专项债发行降速和项目落地慢于预期。我们认为，今年基建或仍会发挥逆周期调节作用，Q3专项债发行提速或驱动后续基建投资重新提速。23年7月政治局会议明确加快地方政府专项债券发行和使用，8月地方政府新增专项债发行规模增加、发行速度提升，23年1-9月新增专项债累计发行34486.50亿元，同比-2.67%，其中8月新增专项债发行6007亿元，环比7月的1963亿元增长约206%，9月新增专项债发行3569.34亿元，环比下降40.6%。我们认为，专项债作为基建的重要抓手和资金来源，有望驱动重大项目落地，带动基建需求提速。 水泥：节后水泥企业继续推涨价格。供给端，错峰生产力度有所减轻，供应量有上升趋势；需求端，水泥需求有一定增长，各区域表现分化，对价格上涨提供了一定支撑；成本端，燃料价格居于高位，对部分区域涨价构成推动。我们认为，2023年影响水泥需求的两条主线地产及基建或出现边际利好：1）地产政策放松落地，有望引导基本面企稳修复：8月31日，央行与金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，主要从首付比例和贷款利率两反面优化限贷政策，首付比例方面，全国统一下调最低首付比例至首套房20%、二套房30%；房贷利率方面，二套房贷利率下限调整为5年期以上LPR+20bp，首套房贷利率下限维持5年期以上LPR-20bp。 此外存量首套住房贷款可以申请降低利率。8月底至9月初，四个一线城市均发布优化个人住房贷款首套房认定标准，开始执行“认房不认贷”政策，二线城市中武汉、厦门、中山、成都等城市跟进调整。我们认为，全国统一首付比例和首套及二套房贷利率的下调，配合高能级城市首套房认定标准调整，是直接作用于需求端的强力度政策，有望推动房地产需求企稳，叠加“金九银十”传统销售旺季来临，量有望先于价迎来筑底修复。2）基建作为政府托底经济的手段之一，2023年有望再次发力：7月政治局会议明确加快地方政府专项债券发行和使用，8月地方政府新增专项债发行规模增加、发行速度提升，有望驱动重大项目落地，带动基建需求提速。我们认为，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续需求有望持续恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益，建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 玻璃：节后价格上涨，加工厂积压订单赶工带动刚需提货。根据卓创资讯，上周国内浮法玻璃均价2145.60元/吨，环比节前一周上涨30.10元/吨，涨幅1.42%。节后国内浮法玻璃市场总体需求较节假日初期有所回升，加工厂复工后部分积压订单赶工带动刚需提货，节后市场刚需补货增加。进入传统“金九银十”旺季，行业重回紧平衡，但8月以来纯碱价格在经历了6-7月的下降后迎来上涨，玻璃盈利空间有所收缩。我们认为，进入金九银十旺季，由于地产回暖尚不明显，下游需求不温不火，价格依旧平稳运行，静待地产政策落地后带来玻璃需求回暖。建议重点关注旗滨集团（当前浮法玻璃少数还在盈利的企业，成本优势明显，开春涨价，业绩弹性十足；23年光伏玻璃有望陆续投产，带来新的增量；电子玻璃渐入佳境，维持高增长）；信义玻璃（港股原片龙头）。 投资建议：9月居民中长期贷款新增5470亿元，同比多增2014亿元，受益于8月底以来的地产刺激政策，9月地产一二手房销售回暖，同时居民提前偿还量减少，支撑9月居民中长期贷款明显改善；我们认为，短期随着一线城市“认房不认贷”政策热度降温后，高能级城市一二手房屋成交量有所回落，而广州单独加码的非核心区域限购放松及首套房贷利率优化政策落地后，广州成为一线城市成交最活跃的区域，因此，广州的示范性或给其他一线城市继续优化地产政策提供了参考；市场对于后市政策放松仍有所期待，而政策端的持续放松催化，或支撑一二线楼市延续回暖趋势； 1）而对于地产链来看，短期需求仍在磨底阶段，Q4或随着地产销售企稳回升后而迎来好转，基于去年下半年产业链的低基数，消费建材企业月度经营数据则有望逐月好转，因此，地产销售触底企稳叠加企业经营数据好转，板块有望迎来修复行情； 2）当前进入三季报窗口期，优先选择绩优股，上周三棵树与旗滨集团发布三季报，基本符合预期；从我们跟踪的情况来看，石膏板龙头北新建材（石膏板经营稳健，防水触底回暖，盈利能力超预期，拟收购嘉宝莉补强涂料）、东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化）预计前三季度业绩或相对较好； 3）同时，随着二手房成交回暖，建议关注C端占比较高的伟星新材（经营稳健，经营质量优质）、蒙娜丽莎（工程与零售占比均衡，弹性十足）、兔宝宝（零售端稳步增长）等； 4）其次建议关注开工端低估值的志特新材（铝模板龙头，上半年政策利空出尽，产能释放支撑成长），低估值的公元股份（减值计提卸下包袱，盈利有望重回稳态）、科顺股份（低估值，低基数，高弹性）、青鸟消防（消安龙头，新一轮股权激励提振士气）等； 5）非地产链建议关注中硼硅药包材快速放量的山东药玻（模制瓶龙头，保持稳定增长，Q3业绩有望延续高增长） 风险提示：固定资产投资低于预期；地产政策传导力度低于预期；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 附： 图1：2023年1-9月统计局房地产核心数据 固定资产投资： 图2：全国固定资产累计值及累计同比增速走势 图3：基础设施建设投资（不含电力）累计同比增速走势 图4：铁路运输业投资额及累计同比增速走势 图5：道路运输业投资额及累计同比增速走势 图6：地方政府新增专项债券发行额度累计值 图7：地方政府新增专项债券发行额度当月值 图8：2021年1月-2023年8月地方政府新增专项债券当月投向 图9：2023年8月地方政府新增专项债券投向 房地产销售： 图10：商品房销售面积累计值及累计同比 图11：商品房销售额累计值及累计同比 图12：商品房销售均价累计值及累计同比 图13：商品房待售面积及去化周期 图14：70个大中城市新建商品住宅价格指数（%） 图15：70个大中城市二手住宅价格指数（%） 图16：2022年5月-2023年9月房地产政策放松统计 图17：2022年5月-2023年9月各线城市房地产政策放松统计 房地产投资： 图18：房地产开发投资完成额趋势 图19：房地产开发投资完成额住宅投资趋势 图20：房屋施工面积趋势 图21：房屋竣工面积趋势 图22：新开工面积趋势 图23：国有土地使用权出让收入 图24：房地产开发企业到位资金累计值及累计同比 图25：房地产开发资金来源中国内贷款累计值及累计同比 图26：房地产开发资金中个人按揭贷款累计值及累计同比 图27：房地产开发资金中定金及预收款累计值及累计同比 建材产量： 图28：水泥产量趋势 图29：平板玻璃产量趋势