核心观点与关键数据
铝土矿
- 进口量与价格：2025年12月铝土矿进口量1467.34万吨，环比下降4.36%，同比下降2.02%；1-12月累计进口2005.3万吨，同比增长26.3%。几内亚进口量占比显著，2025年12月几内亚进口量1494.97万吨，同比增长35.75%。几内亚FOB价格下探至38美元/吨，海运费上涨至24-25美元/吨。
- 库存与供应：港口进口矿库存2419.1万吨，1月减少180万吨；氧化铝厂内库存2466万吨，环比增加50万吨。几内亚矿山复产导致发运量增加，预期后期国内库存将明显上升。
- 价格趋势：几内亚矿价承压回落，氧化铝厂采购更多依据成本核算，预计矿价仍有小幅下降空间。
氧化铝
- 产量与进出口：2026年1月中国氧化铝产量738.6万吨，环比下降13.4万吨，同比下降2.60%。2025年12月中国氧化铝净进口1.8万吨，1-12月累计净出口139万吨。
- 市场价格：1月山西现货价格从2665元/吨下滑至2610元/吨，海外价格从313美元/吨降至308美元/吨。国内盘面价格持续升水现货，现货成交价格下降幅度放缓。
- 成本与库存：按65美元/吨进口矿计算，山西地区进口矿生产现金成本为2580元/吨。社会总库存556.5万吨，1月增加39万吨；电解铝厂内原料库存379.5万吨，1月增加21万吨。
- 供应情况：1月氧化铝厂进入集中检修周期，供给压力有所减少但依旧过剩，检修周期较短，未出现长期挺稳迹象。
电解铝
- 产量与进出口：2026年1月中国电解铝产量379.9万吨，环比增加1.8万吨，同比增长2.75%。2025年12月净进口15.17万吨，1-12月累计净进口224.19万吨，同比增长11.2%。
- 库存与消费：社会库存78.2万吨，1月铝锭累库12.2万吨，铝棒库存24.4万吨，1月增加10.4万吨。消费进入淡季，但铝价快速上涨导致价格传导不畅，下游提前放假，库存累库幅度远超往年同期。
- 成本与利润：加权成本16112元/吨，利润8548元/吨。
下游消费
- 开工率：线缆开工率50.0%（环比-6.8%），铝板开工率64.6%（环比-1.3%），铝箔开工率66.9%（环比+1.4%），铝水比例72.1%（环比-4.4%）。
- 产量：铝棒周度产量31.4万吨（环比-1.6万吨），铝板带箔周度产量35.9万吨（环比-0.1万吨）。
- 进出口：2025年12月铝材净出口43.9万吨，同比减少0.9%；1-12月累计净出口517.5万吨，同比下滑12%。铝制品出口34.3万吨（同比+12.1%），1-12月累计出口363.3万吨（同比增长11.9%）。
策略与风险
- 策略：单边方面，电解铝中性，氧化铝谨慎偏空，套利中性。
- 风险：几内亚政局不稳定、地缘政治危机、海外流动性收紧。
