核心观点
- 成本方面：国产矿TC保持稳定，进口矿TC持续下滑，1季度TC难有上涨趋势。
- 冶炼利润：副产品价格走高，1月锌价上涨，综合冶炼亏损收窄至400元/吨。
- 供给端：1月供给同比环比增长，但产量低于预期，生产积极性不足。
- 消费方面：锌消费表现韧性，对价格上涨敏感度弱，下游开工存在年前补库，社会库存低位。
- 价格走势：地缘政治等多因素导致有色商品情绪亢奋上涨，美联储降息暂停后价格快速回落，锌价回调深度有限，长期上方空间值得期待。
关键数据
- 锌精矿：
- 1月国产锌矿TC稳定在1500元/吨，进口矿TC指数下滑至25.50美元/吨。
- 2025年12月国产锌精矿产量28.78万吨（环比-2.36万吨，同比+5.85%），1月预计29.26万吨。
- 2025年12月锌矿进口量46.3万吨（同比+1.2%），1-12月累计进口533.1万吨（同比+30.1%）。
- 1月底主要港口库存37.75万吨（环比+4.8万吨），冶炼厂原料库存32.4万吨（环比-6.4万吨），可用天数23.7天。
- 精炼锌：
- 2026年1月中国锌锭产量56.1万吨（环比+0.9万吨，同比+7.35%），预计2月产量51.1万吨。
- 2025年12月锌锭净进口-1.85万吨，1-12月累计净进口20.98万吨（同比-51%）。
- 1月锌锭七地库存11.7万吨（单月累库1.1万吨），库存压力不大。
- 仓单库存28468吨，LME库存110000吨（1月增3700吨）。
- 消费：
- 镀锌开工率61.3%（环比+4.3%），压铸开工率31.9%（环比+1.4%），氧化锌开工率43.4%（环比+0.6%）。
- 2025年7月镀锌板带净出口138.9万吨（环比+16.87%，同比+34.82%），1-12月累计净出口1432.1万吨（同比+12.82%）。
研究结论
- 单边策略：中性套利，中性。
- 风险：海外矿端干扰、旺季需求不及预期、海外流动性收紧。
- 长期展望：降息预期不改，中美量化宽松趋势下，锌价上方空间值得期待。
