市场分析
燃料油期货市场表现：1月份，中东地缘局势升温引发市场担忧，原油地缘溢价显著攀升，带动FU（高硫燃料油）和LU（低硫燃料油）盘面大幅上涨。FU主力合约月度涨幅15.24%，LU主力合约月度涨幅11.28%。高硫燃料油表现强于低硫燃料油。
燃料油价差结构表现：
- 新加坡高硫380掉期对Brent裂解价差：-4.2美元/桶（环比上涨3.5美元/桶）
- 新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差：3.05美元/桶（环比下跌0.15美元/桶）
- 新加坡高硫380掉期月差：13.5美元/吨（环比上涨15.75美元/吨）
- 新加坡低硫燃料油月差：-0.15美元/吨（环比上涨1.6美元/吨）
- 新加坡高低硫燃油现货价差：43.1美元/吨（环比下跌26.57美元/吨）
- 内盘LU-FU 2603合约价差：446元/吨（环比下跌42元/吨）
成本端：国际油价强势反弹，主要受地缘因素驱动。伊朗国内动荡加剧，特朗普表示可能军事打击伊朗，美方派遣舰队前往中东，地缘局势升温。市场担忧战争导致供应中断，刺激原油地缘溢价攀升。大宗商品整体氛围热烈，能化板块吸引宏观配置与投机资金。美国寒潮及哈萨克斯坦油田火灾影响局部供应。
供应方面（高硫燃料油）：
- 中东地区：欧佩克放松减产后，中重质含硫原油与燃料油供应存在增长空间。1月份中东高硫燃料油发货量预计408万吨（环比减少35万吨，同比增加39万吨），主要减量来自伊朗。美国制裁加码，伊朗油贸易难度攀升，市场担忧军事冲突导致供应中断。
- 俄罗斯：1月份高硫燃料油发货量预计285万吨（环比增加48万吨，同比提升53万吨），乌克兰袭击影响俄罗斯石油出口，但基本盘仍存。
- 委内瑞拉：重油分流至美国，美湾炼厂高硫燃料油产量增加，市场转为东强西弱格局，东西区价差走阔。
供应方面（低硫燃料油）：
- 尼日利亚：1月份低硫燃料油发货量预计36万吨（环比增加20万吨，同比增加30万吨），Dangote炼厂RFCC装置检修结束将影响供应。
- 科威特：1月份低硫油发货量预计115万吨（环比增加113万吨，同比提升68万吨），阿祖尔炼厂复产后供应大幅回升。
- 国内：低硫燃料油产量保持中低位，12月份产量环比下滑11.79%，2026年第一批配额出口数量与去年持平，炼厂生产积极性不足。
需求方面（高硫燃料油）：
- 发电端：中东地区冬季发电需求平淡，埃及采购回升（2月份预计45万吨），沙特1月份进口大幅回落（预计47万吨），未来天然气发电比例可能提升。
- 船燃与炼厂端：我国1月份高硫燃料油进口预计91万吨（环比增加9万吨，同比下降18万吨），国内沥青炼厂需寻找替代原料填补委内瑞拉油缺口。
需求方面（低硫燃料油）：
- 船燃端：春节前备货需求支撑短期需求，但中长期受环保政策影响，市场份额被替代趋势未逆转。
- 炼化端：RFCC等装置检修量下降，炼厂端对低硫燃料油组分的进料需求受提振。
库存方面：
- 新加坡燃料油库存：1月底1993.8万桶（环比下降25.47%）
- 舟山港保税燃料油库存：1月底96万吨（环比下降15.79%）
整体观点
高硫燃料油：市场结构显著走强，内外盘裂解价差、月差与贴水大幅上涨。下游需求相对坚挺，尤其是国内沥青炼厂替代需求。地缘局势升温带动地缘溢价攀升。需关注伊朗局势发展，情绪溢价可能回落。东西区价差走阔可能导致套利空间打开，对新加坡与内盘市场形成潜在压制。
低硫燃料油：整体市场压力有限，尼日利亚与科威特供应回升，但汽柴油溢价分流组分，RFCC检修回归形成托底。中长期来看，剩余产能较多，船燃端需求被替代的矛盾依然存在，构成上方阻力。
策略
- 高硫燃料油：短期震荡偏强，关注伊朗局势走向。
- 低硫燃料油：短期震荡偏强，关注伊朗局势走向。
- 跨品种：无
- 跨期：逢低多FU2603-2605价差（逢低正套）
- 期权：无
风险提示
油价大幅波动、中东地缘冲突爆发、炼厂端需求不及预期、船燃端需求不及预期等。
