燃料油周报：过剩压力缓和，高硫油市场结构边际修复

期货研究报告|燃料油周报2022-08-14 过剩压力缓和，高硫油市场结构边际修复 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 近期原油端受到来自宏观面利空的压制，但上周美国CPI数据公布后压力小幅缓和，且自身基本面依然存在支撑，预计油价在目前位置的下行空间与驱动有限。从燃料油自身基本面的角度，高硫燃料油在消费端驱动下短期继续改善，低硫燃料油虽然相比此前转弱，但市场偏紧的格局并未完全逆转，预计结构将逐渐企稳。因此，前期LU- FU空头头寸可以考虑止盈离场。 投资逻辑 ■市场分析 近期原油价格整体弱势运行，但在上周有一定反弹。我们认为当前油市的主要利空来自于宏观面，市场对经济衰退、需求滑坡的担忧压制了油价。上周美国CPI数据低于预期，对大幅加息的预期有所减弱，原油端面临的宏观压力边际缓和。从原油自身基本面来看，整体依然维持着结构性偏紧的格局，虽然近期利比亚生产恢复以及美国炼厂的阶段性检修带动Brent、WTI月差从高位回落，但随着欧美制裁逐步落地，俄罗斯供应缺口（预计会达到150万桶/天上下）依然较难弥补，尤其在欧佩克、美国产能释放速度有限、伊朗供应仍受到制裁的打压的背景下。此外，上周�现了一些断供事件 （乌克兰输油管道、雪佛龙美湾管道等），但均属于短期事件，预计对市场影响有限。总体来看，当前油价仍受到基本面的支撑，短期宏观面压力也有小幅缓和，在目前位置继续下跌的空间与驱动有限（除非伊朗核谈判在短期达成）。如果油价中枢能够如期企稳甚至反弹，对下游能化品价格的支撑将重新巩固。 就燃料油自身基本面而言，近期高低硫燃料油强弱态势边际转向，带动高低硫价差从高位显著回落，但目前这种趋势已经开始企稳。具体来看，低硫燃料油市场结构近期边际转弱。随着海外汽柴油紧张局面边际缓解、裂差从高位回落，对低硫燃料油组分的分流效应减弱，导致低硫油供应回升，市场短缺局面边际缓解。就价差表现而言，低硫油裂解价差、月差、现货升贴水均显著回落，其中裂解价差已经从历史高位区间下降至去年同期水平。但我们认为当前低硫油基本面形势并未完全逆转，目前现货依然相对偏紧，只是此前市场结构太强、估值太高，因此供应端的反弹才带动了大幅度的价差回调。站在目前位置，低硫油下行驱动已经不足，且近日汽柴油溢价再度�现反弹的迹象，截止目前新加坡10ppm柴油对低硫燃料油价差仍处在高位区间，对低硫燃料油市场的支撑将延续。 高硫燃料油方面，近期供需的边际变化给市场带来修复的动力。一方面，随着俄罗斯对亚洲地区发货量回落、炼厂增产节奏放缓（简单炼厂利润回落），供应端压力有所缓和；另一方面，消费端旺季效应显现，中东、南亚地区对燃料油的发电需求逐渐提 升。且由于高硫燃料油相对原油与天然气价差处于低位，经济性优势进一步增加了其对电厂终端的吸引力。此外，由于高硫油较原油便宜，近期部分炼厂对燃料油的进料需求也在增加。整体来看，高硫燃料油基本面呈现边际收紧的态势，虽然过剩压力仍在，但短期的供需节奏对此前弱势的市场结构存在一定改善。 策略 单边价格观望为主；LU-FU空头头寸逐步止盈离场 ■风险 无 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图33:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图34:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图33:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图34:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图33:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图34:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图33:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图34:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图33:新加坡燃料油进口量丨单位：吨12 图34:新加坡燃料油�口量丨单位：吨12 图33:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图34:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2022/8/142022/8/72022/7/15 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2021/012021/052021/092022/012022/05 3500 3000 2500 11/202204/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴） 主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2022/08/012022/08/082022/08/012022/08/08 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 -35.0 -40.0 2022/042022/052022/062022/072022/08 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 2022/042022/052022/062022/072022/08 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2022/8/142022/8/72022/7/15 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2021/012021/052021/092022/012022/05 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 09/202211/202201/202303/202305/202307/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 200000 150000 100000 50000 成交持仓比（右轴） 主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 300000 250000 200000 150000 100000 50000 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴）LU总持仓量（左轴） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0 2022/082022/08 0.0 0 2022/082022/08 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 30 25 20 15 10 5 0 2022/08/082022/08/092022/08/102022/08/11 2500 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 2022/07/222022/07/292022/08/052022/08/1 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 1200 1000 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 150 100 50 0 -50 -100 2020/122021/062021/122022/062022/022022/052022/08 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 新加坡现货高低硫价差（右轴） 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 新加坡现货粘度价差（右轴） Sing180cstHSFOcargo（左轴） 800 600 400 200 0 Si