一、基本面：政策靠前，用法优化
- 政策：年末集中落地，布局“开门红”。2026年“两新”政策落地时点早于去年一周，总量上按首批资金等额外推全年规模或在2500亿左右，较2025年力度减弱。结构上，更侧重资金分配优化、诉求提高使用效率。地产“稳预期”也在接续发力。
1月经济：哪些看点？
- 通胀：春节后置或带来1月CPI偏低、2月环比偏陡峭。
- PMI：1、2月PMI可能连续下降。
- 出口：同比韧性延续，其中1月高频或较为亮眼。
- 信贷：关注春节错位对信贷“开门红”节奏的影响。
二、货币条件：年初扰动增多，关注央行对冲
- 银行体系流动性压力或增大
- 信贷“开门红”冲刺，1月或靠前发力。
- 负债端潜在扰动增多。高息存款到期或仍有部分向非银“搬家”，存单到期续发压力仍值得关注。
- 央行态度与资金展望：扰动增多，重在央行操作思路的选择
- 央行表态偏“克制”，数量操作积极，年末资金定价偏宽松，或不急于降息。
- 当前流动性平稳，不具备大幅回收的条件，春节时点靠后，1月资金波动或可控。
- 春节前“取现”规模约为1.5至2万亿，央行投放工具丰富，关注3M、6M买断式逆回购及MLF投放情况。
- 政府债供给前置，关注央行买债的规模和期限选择。
三、机构行为：供给靠前叠加配置开门红，供需格局相对均衡
- 供给端：Q1政府债供给靠前发力，1月、3月是高峰
- 一季度政府债净融资在3.6万亿附近，1月、2月、3月净融资分别为1.3万亿、9100亿和1.4万亿。
- 需求端：银行和保险等配置盘开门红，理财略好于季节性
- 银行：预计一季度配债增量为3.3万亿。
- 保险：预计一季度配债增量为1.1万亿。
- 银行理财：预计一季度二级配债增量为3900亿。
- 基金类产品：预计一季度配债规模或在1.1万亿附近。
- 供需缺口：一季度供需格局相对均衡，大行EVE指标放松有利于其承接超长债
- 供需指数在69%，好于2025Q1的56%，但仍明显不及“资产荒”格局下2024Q1的171%。
四、日历看债：1月资金面占据主导位置，短端利率波动大于长端
1月资金面大概率延续平稳，短端利率波动大于长端。资金层面，跨年后资金多季节性转松，需要关注1月中下旬开始受税期以及春节前资金缺口波动加大的风险。
五、债市策略：费率新规落地缓和债市情绪，票息策略仍占优
- 费率新规送暖意，但仍需关注信贷开门红、供给、股市春季躁动等利空扰动
- 利多因素：基金费率新规、EVE指标调整、央行呵护资金。
- 扰动因素：宽信用政策前置、PMI数据修复、信贷开门红、政府债券、大行兑现利润卖债、久期指标压力。
- 行情区间：10y回到1.75%-1.85%，30-10y关注40bp以上的利差压缩机会
- 10y国债或仍回到央行关注的1.75%-1.85%区间。
- 30-10y关注40bp以上的利差压缩机会。
- 1~5y政金债-国债，二永与普信债的利差有望从高位回落。
- 票息策略仍占优，关注机构行为带来的结构性机会
- 产品户关注3-5y利率、9-10y地方债加杠杆挖掘凸点；保险配置资金可以关注长期限地方债的配置价值。
- 农商行“开门红”资金利好7-10年政金债老券、7-10年地方债等非活跃利率债。
- 理财“钱多”和估值整改背景下，国股行存单1.65%以上可择机增配，信用3y以内或是优选底仓品种。
六、风险提示
年初资金宽松不及预期，宽信用扰动超预期。
