核心观点及策略
- 上周铜价见顶回落，主因全球市场避险情绪快速降温。美联储新任提名主席凯文沃什的货币政策框架（降息+缩表+放松监管）或对美元指数中期反弹形成提振，导致金银多头资金获利了结并向其他资产切换。基本面方面，矿端供应偏紧格局延续，国内冶炼厂产量边际下滑，全球显性库存继续上行，内贸现货贴上幅度扩大，近月盘面C结构走扩。
- 预计短期铜价将转向回落，波动幅度将持续放大。铜的基本面结构性失衡仍能在中期为价格中枢提供支撑。
市场数据
- 库存方面：截至1月30日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计升至108.5万吨，全球库存继续上行。LME铜库存增加0.32万吨，注销仓单比例降至24%；上期所库存增加0.7万吨；上海保税区库存减少0.06万吨，洋山铜仓单降至30美金主因下游进入传统消费淡季且进口持续面临亏损状态。沪伦比值重心下移主因人民币近期表现相对强势。
市场分析及展望
- 宏观方面：美联储维持利率不变，鲍威尔表示若关税通胀触顶回落将考虑继续放松政策。美国消费支出表现强劲，商业投资持续扩张，关税对通胀的影响被视为一次性而非长期。特朗普强调美国仍在推行强美元政策，否认干预汇市。美国1月消费者信心指数降至十多年来最低水平，AI逐步取代传统劳动力趋势蔓延。美伊冲突升级，美国已部署至少十艘军舰至中东。
- 国内方面：阿里云发布旗舰机推理大模型Qwen3-Max-Thinking，标志着中国AI模型推理机制代际飞跃。AI算力需求爆发将拉动数据中心建设，十五五规划电网投资总额将达4亿元，支撑未来数年电铜消费。
- 供需方面：嘉能可、安拓法加斯塔等矿企下调2025年铜产量预期。12月国内产量环比回升至117.8万吨，主因副产品利润维持高位。废铜供应边际下滑，精铜供应仍有边际收缩压力。需求方面，传统行业受高铜价影响开工率偏低，新能源汽车、光伏、AI数据中心等新兴领域提供广阔消费前景。
行业要闻
- Southern Copper表示，受秘鲁核心矿山矿石品位下降影响，2026年铜产量将下滑至91.14万吨，2027年略超90万吨。公司将更多精力投向提升白银产量。
- 安托法加斯塔矿业公司2025年铜产量为65.37万吨，同比下降1.6%，未达业绩指引。智利比索贬值利好公司，资本支出预期下调至34亿美元。Centinela铜矿因水资源管理问题被罚款。
- 嘉能可2025年铜产量下降11%至85.16万吨，符合预期范围。预计2026年铜产量在81万至87万吨之间，主要受智利科拉瓦西铜矿品位下降和水资源限制影响。
研究结论
- 新任美联储主席沃什的货币政策框架或提振美元，令全球资本市场避险情绪大幅回落，金银多头资金获利了结引发踩踏。但铜的基本面结构性失衡仍能在中期为价格中枢提供支撑。
- 短期铜价将转入高位回落，高位波动幅度将进一步扩大。
