铜周报：避险情绪降温，伦铜见顶回落

核心观点及策略

• 上周铜价见顶回落：主因全球市场避险情绪快速降温，美联储新任提名主席凯文沃什的货币政策框架（降息+缩表+放松监管）或对美元指数形成中期提振，引发金银多头资金获利了结，铜价随之回落。
• 基本面分析：
  • 供应端：矿端供应偏紧，主要矿企产量下调（嘉能可2025年产量下降11%，安拓法加斯塔2025年产量下降1.6%），国内冶炼厂产量边际下滑，废铜供应减少。
  • 需求端：传统行业受高铜价影响开工率偏低，房地产竣工同比降幅扩大，但新能源汽车、光伏、AI数据中心等新兴需求稳健。
  • 库存：全球显性库存继续上行（截至1月30日合计108.5万吨），沪伦比值重心下移，内贸现货贴水扩大，近月盘面C结构走扩。
• 结论：短期铜价将转向高位回落，波动幅度放大，但基本面结构性失衡仍能在中期提供支撑。

风险因素

• 美联储内部转向鹰派基调
• 全球AI科技泡沫破裂

市场数据

• 库存：LME、COMEX、SHFE和上海保税区库存合计升至108.5万吨。
• 宏观：美联储维持利率不变，鲍威尔表示若通胀回落将考虑放松政策；美国1月消费者信心指数降至十年来最低水平；美伊冲突升级，美国部署至少十艘军舰至中东。

行业要闻

1. Southern Copper：因秘鲁矿山品位下降，2026年铜产量预计下滑至91.14万吨，2027年略超90万吨，同时聚焦提升白银产量。
2. 安托法加斯塔矿业：2025年铜产量65.37万吨，同比下降1.6%，维持2026年产量展望65万至70万吨。
3. 嘉能可：2025年铜产量85.16万吨，同比下降11%，预计2026年产量81万至87万吨，受智利资源限制影响。

研究结论

• 短期铜价将转入高位回落，高位波动幅度将进一步扩大，但基本面结构性失衡仍能在中期为价格中枢提供支撑。