铜周报：宏观利好出尽 铜价见顶回落

铜周报：宏观利好出尽铜价见顶回落 研究员：王颖颖 期货从业证号：F3039600投资咨询资格证号：Z0014913 第一章 综合分析及交易策略 2 第二章 内外盘价格走势 4 第三章 铜基本面分析及周度数据跟踪 5 铜矿 本周铜精矿现货TC下降1.23美元/吨至9.22美元/吨，冶炼厂检修减少，前期因为事故停产的冶炼厂开始逐步复产，加上西北和西南新投产的冶炼厂爬产，铜精矿的需求强。 精铜 海外：2024年海外冶炼厂增产20万吨左右，2025年海外冶炼厂生产可能不会很顺利，韩国onsan有减产预期，印尼Manyar冶炼厂可能下半年才会投产， Adani产量预期在20万吨左右。 国内：11月SMM中国电解铜产量环比增加0.94万吨，升幅为0.94%，同比上升4.61%，且较预期上升2.42万吨。1-11月累计产量同比增加52.44万吨，增幅为5.02%。12月份冶炼厂集中检修过去，加上金川和云铜等新投产的冶炼厂爬产，联合铜业技改结束、山东恒邦复产，预计12月份产量将上升至108万吨。 进出口：预计11-12月份精铜进口量35-40万吨，国内进口窗口持续打开，无论是境外还是保税区流入的铜都很充足。 废铜 本周铜价上涨，国产废铜货源增多，加上贸易商年底抛货，市场货源充足，废铜制杆企业开工情况改善。 消费 年底终端消费表现不错，电网、家电和新能源汽车消费表现强劲。节奏上来看，铜价上涨至75000以上，下游拿货情绪走弱，但是回落至74500元/吨后，下游积极入市采购。 库存 截至12月12日，全球铜显性库存为50.78万吨，比上周下降2.32万吨。 逻辑分析 宏观方面，12.11-12.12日，中央经济工作会议在北京进行，会议内容基本上符合预期，宏观市场利好出尽。基本面方面，现在绝对库存还是处于高位，全球铜显性库存共50万吨，同比去年高25万吨，不过已经在去库中。年底铜供需两旺，供应方面，年底冶炼厂冲量、检修后复产、干扰减少，进口铜流入量增多，需求方面，终端空调、电网消费表现不错，废铜货源紧张也促进铜消费。节奏上来看，75000以上下游拿货情绪走弱， 交易策略 单边：宏观利好出尽，铜价面临下跌风险。 套利：观望 期权：卖CU2501-C-76000，策略提出时间2024年12月7日 (观点仅供参考,不作为买卖依据） 研究员：王颖颖期货从业证号：F3039600投资咨询从业证号：Z0014913 GALAXYFUTURES3 沪铜主力和LME3Month 元/吨 美元/吨 90,000.00 85,000.00 80,000.00 2023 75,000.00 年11 5月9日以后，COMEX铜率先发动逼仓，三大交易所铜价都创出历史新高 4月中旬，英美制裁俄金属、巴西刚果金赞比亚铜矿干扰，沪铜突破78000元 月，巴拿马铜矿停产， 3月13日中国重点冶炼厂在北京召开会议，会议上同意削减一些亏损产能开工率，沪铜突破70000关口。 3月29日CSPT小组召开2024年一 5月22日以后，COMEX逼仓风险缓解，LME持续垒库，铜价展开回调 LME持续交仓，伦铜跌破9500美元/吨 废铜783号文推迟， 国内超季节性垒库特朗普当选美国总统，中国政策主要用于化债 12000 11000 10000 11月28日，巴拿马最高法院裁定巴拿马铜矿运营合同违宪。 70,000.00 2023年12月，英美资源宣布将其2024年的铜产量指导从原先的91-100万吨下调至 季度总经理办公室会议，倡议联合减产5-10% 废铜783号文，市场对中国刺激政策抱有期待 9000 8000 65,000.00 73-79万吨。 60,000.00 7000 55,000.00 2024-01-232024-02-232024-03-232024-04-232024-05-232024-06-232024-07-232024-08-232024-09-232024-10-232024-11-23 沪铜主力伦铜3M 6000 GALAXYFUTURES4 截至12月12日，全球铜显性库存为50.78万吨，比上周下降2.32万吨。 国内铜社会库存为12.23万吨，较上周下降0.8万吨 保税区库存为3.37万吨，较上周下降1.68万吨。 LME铜库存为27.28万吨，较上周增长3025吨。 COMEX铜库存为94420短吨，较上周增加2049短吨。 本周国内和保税区持续去库。进口窗口持续打开，进口铜流入量维持高位，无论是从境外还是保税区流入国内的铜都很充足，但是目前国内正在进行电铜长单谈判，冶炼厂发货量减少，但是国内消费持续向好。 国内总库存（社会库存+保税区库存） LME铜库存 万吨吨 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2021 2022 2023 2024 375000 300000 225000 150000 75000 0 2021 2022 2023 2024 COMEX铜库存 全球铜显性库存 短吨吨 100000 80000 60000 40000 20000 0 2021 2022 2023 2024 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2021 2022 2023 2024 GALAXYFUTURES5 本周国内库存下降0.8万吨，保税 区铜库存下降1.68万吨，现货升 美元/吨元/吨 LME0-3 贴水维持在小幅升水状态。 供应方面，12月份国内供应恢复，冶炼厂检修减少，新投产的冶炼厂在爬产，但是目前正值冶炼厂和下游长单谈判，冶炼厂发货量减少。 进口方面，最近进口窗口一直打开，无论是境外还是保税区来的进口铜都在增加，保税区库存持 -90.00 铜进口盈亏 -100.00 -110.00 -120.00 -130.00 -140.00 -150.00 沪铜当月-3个月月差 上海地区升贴水 -160.00 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 现货进口盈亏（左）沪伦比值（右） 8.3 8.2 8.1 8 7.9 7.8 7.7 续下降。 元/吨元/吨 需求方面，本周周初铜价上涨至75000以上，下游拿货明显减弱，周后回落至74500以下后，下游拿货情绪回升。 虽然国内持续去库，但是由于LME亚洲铜库存有21.7万吨，境外补充货源充足，所以现货一直维持低升水。 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 200 100 0 (100) (200) (300) (400) 本周铜精矿现货TC报9.22美元/吨，较 上周下降1.23美元/吨。 智利铜矿产量 秘鲁铜矿产量 千吨千吨 进入12月份以后，冶炼厂正在从集中检修中恢复，而且前期受到事故影响而停产的大冶有色、恒邦正在复产，海外也有多家冶炼厂投产，铜精矿需求强，现货TC或再次呈现下行趋势。 智利国家铜业委员会(Cochilco)表示， 10月份智利国家铜业公司(Codelco)的 500 450 400 350 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 铜产量与去年同期持平，埃斯孔迪达铜 矿产量同比增长20%以上。2022年2023年2024年 刚果金铜矿产量 10月份Codelco的铜产量为127,900吨， 2022年2023年2024年 与去年同期持平。该公司自己的产量(不 铜精矿现货TC 包括和自由港麦克莫兰合资的ElAbra以 千吨美元/吨 及在英美资源智利子公司的少数股权产量)为119,900吨，同比增长了0.5%。这一数字比Codelco在2024年计划中设定的116,500吨的产量目标高出2.9%。 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202220232024 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2021-12-172022-12-172023-12-17 (20.00) 11月SMM中国电解铜产量环比增加0.94万吨，升幅为0.94%，同比上升4.61%，且较预期上升2.42万吨。1-11 月累计产量同比增加52.44万吨，增幅 精铜供应加总 SMM电解铜产量 万吨万吨 为5.02%。 12月份冶炼厂集中检修过去，加上金川和云铜等新投产的冶炼厂爬产，联合铜业技改结束、山东恒邦复产，预计12月份产量将恢复至108万吨。 10月份精铜进口量为35.94万吨，同比 140 130 120 110 100 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 115110 05 00 95 90 85 1 1 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 增长7.67%，1-10月份精铜累积进口 300.85万吨，同比增长6.67%。近几月2022年2023年2024年 精铜进口量 国内进口窗口打开，智利等国家往中国发货增多，预计11-12月份国内精铜进口量都在35-40万吨区间。 2022年2023年2024年 精铜出口量 万吨万吨 10月份精铜出口量为1.03万吨，1-104020 月份精铜出口量42.91万吨，同比增长 70.52%，目前精铜出口已经恢复正常。3515 3010 255 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年2024年 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年2024年 本周铜价上涨，加上临近年末，贸易商为回笼资金，抛货意愿强，市场国产废铜货源较为充足。进口废铜仍然紧张， 原因是年底海关对废铜进口检验较为严 南方粗铜加工费 精废价差 元/吨元/吨 格，而且国内部分企业停止了对美国废铜的进口，因此美国废铜价格比欧洲低了200美元/吨左右。不过我们认为这种影响只是短期的，在如此大的价差下，有渠道的企业将会通过转口的方式加大对美国废铜的进口。 随着原料改善，废铜制杆企业开工率继续回升，值得注意的是近期国税总局重新推动反向开票政策落地，或造成加工成本提高0.87-1.87%(根据税反及开票情况波动)左右，或导致不含税废铜价格承压。。 2500 2000 1500 1000 500 2023-06-09 2023-07-09 2023-08-09 2023-09-09 2023-10-09 2023-11-09 2023-12-09 2024-01-09 2024-02-09 2024-03-09 2024-04-09 2024-05-09 2024-06-09 2024-07-09 2024-08-09 2024-09-09 2024-10-09 2024-11-09 2024-12-09 0 阳极铜进口量 万吨 15 13 11 9 7 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年2024年 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2023-05-23 2023-06-23 2023-07-23 2023-08-23 2023-09-23 2023-10-23 2023-11-23 2023-12-23 2024-01-23 2024-02-23 2024-03-23 2024-04-23 2024-05-23 2024-06-