首次覆盖报告：台资电子洁净室龙头，拓美布局加速成长

公司概况

• 公司系2003年由台湾圣晖成立的大陆子公司，主营洁净室系统集成工程业务，下游涉及半导体、精密制造、光电面板等领域。
• 母公司圣晖工程系台湾本土洁净室工程龙头，公司依托母公司品牌资源及技术优势，在封装、精密制造等洁净室领域处于龙头地位，积累日月光、富士康等优质客户资源。
• 公司2018-2024年收入规模稳步扩张至20亿元，复合增速达14%；2025Q1-3延续快速扩张态势，实现营收21亿元，同增46%。

IC半导体

• 美国AI资本开支强劲，洁净室供需严重错配，台积电等中国台湾企业承诺新增至少2500亿美元对美直接投资，有望带动区域洁净室需求快速增长。
• 公司已由母公司台湾圣晖在美国设立子公司，今年美国业务有望实现突破，为公司贡献显著订单增量。
• 假设洁净室环节占比10%、公司市占率20%，对应中标总额175亿人民币，年均35亿元，12%净利率对应业绩增量4.2亿元。

精密制造

• 公司自2007年起布局东南亚市场，2023/2024/25H1海外收入分别同增54%/55%/192%，规模快速扩张。
• 当前东南亚地区正加速承接半导体相关产业链产能转移，多家PCB龙头部署越南、泰国扩产，区域资本开支旺盛。

在手订单

• 截至25Q4末，公司在手订单25.4亿元，同比大幅增长46%。从转化周期看，Q4末在手订单增长预计将带动今年营收维持高增。
• 盈利端，前期受个别金额较大的低毛利项目影响，毛利率有所承压，目前项目已逐步确认收入，同时随着海外项目占比提升，今年毛利率有望稳步改善，带动业绩增长提速。

盈利预测、估值及投资建议

• 预计2025-2027年公司分别实现营业收入26.25/37.5/47.5亿元，同增31%/43%/27%。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为1.44/2.30/3.47亿元，同增26%/59%/51%，对应EPS分别为1.44/2.30/3.47元/股。
• 当前股价对应PE分别为77/48/32倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 美国业务开拓不及预期、半导体资本开支下行风险、东南亚精密制造业务增长不及预期、测算存在误差风险等。