公司深耕洁净室系统集成行业三十余年，已发展为大陆本土龙头，覆盖半导体、新型显示、生命科学等五大板块，累计承接500余项、350万平洁净室集成项目。2024年实现营收52.4亿元，同增32%，但受境内竞争加剧影响，毛利率有所承压，2022-2024年分别为14.7%/11.4%/10.0%。
半导体领域，国产替代提速带动资本开支规模扩大，公司深度参与大陆先进制程Fab洁净室建设，与中芯国际、长鑫存储等建立长期合作关系。预计2025-2027年半导体/显示面板收入占比分别达71%/17%，贡献主要营收来源。2024年全球占比已达33%，2027年预计进一步提升至45%。美对华设备及芯片出口限制倒逼国产替代提速，部分产品依托Chiplet封装已实现H100芯片60%性能，但2024年外购AI芯片占比仍达63%，国产替代缺口较大。AI浪潮驱动存储芯片高景气，境内龙头扩产显著提速。2024年全球存储芯片市场规模1655亿美元，同比大幅增长79%，预测2025-2026年分别达2116/2948亿美元，同增28%/39%。大陆成熟制程晶圆产能持续增长，预计2027年全球占比将达45%。美AI出口禁令加速国产替代进程，先进制程产能有望加速扩张。大陆晶圆龙头资本开支维持高位，驱动相关建设投资持续旺盛。2026年境内半导体资本开支预计维持强劲：中芯国际2026年规划继续维持高位，华虹半导体2026年预期13-15亿美元投资。
显示面板领域，LCD产能趋于饱和，龙头积极扩产高世代OLED。当前大陆地区LCD市占率已超70%，存量产线相对饱和，新增产能主要集中于OLED领域。随着终端对显示体验需求持续升级，OLED出货量快速增长，2025年智能手机渗透率达56%，中大尺寸总体渗透率仍低（平板/笔记本分别约6%/4%），提升空间较大。当前京东方、维信诺等境内龙头积极扩产高世代OLED，相关资本开支大幅增长。公司自2004年切入TFT-LCD洁净厂房建设，参与京东方B1/B3/B4等多个重点项目，在面板领域具备显著优势，已中标京东方8.6代AMOLED项目。
海外经营，公司自2023年推动业务出海，2024年承接海外订单3.5亿（占比6%）；2025H1海外收入同比大幅增长635%至2.6亿。公司规划进一步开拓东南亚市场，同时依托模块化产品实现北美等远海区域突破。模块化采取“现场施工+工厂制造”混合交付模式，可有效缓解用工短缺问题，在生物医药洁净室领域已有较成熟方案。公司储备预制模块化、功能性模块化、模块化配套净化三大产品板块，2025H1新增合同额1420万元，今年1月公告已成立北美子公司，后续将解决重点储备团队赴美签证派遣，以实现模块化产品向北美输出。
盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.14/2.83/3.31亿元，同增0.8%/32.3%/17.1%，对应EPS分别为0.41/0.54/0.63元/股，当前股价对应PE分别为40/30/26倍。我们选取洁净室工程龙头亚翔集成、圣晖集成、华康洁净、深桑达A作为同业可比，2026-2027年可比PE均值分别为49/40倍。公司当前PE低于可比公司均值，今年随着境内半导体洁净室需求改善，叠加公司海外业务突破，业绩增长有望显著提速，同时考虑AI资本开支指引持续旺盛，公司中长期成长性优异，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示，模块化业务拓展不及预期、半导体及面板行业资本开支下行风险、行业竞争加剧风险、数据滞后性风险。
