公司三季报点评报告：前三季度业绩高增，TGBT增长显著+营收结构进一步优化

证 券 研2022年11月07日 究 报前三季度业绩高增，TGBT增长显著+营收结构进 告一步优化 —东微半导（688261.SH）公司三季报点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：刘煜S1050121110011liuy@cfsc.com.cn 基本数据 2022-11-07 当前股价（元） 280.01 总市值（亿元） 189 总股本（百万股） 67 流通股本（百万股） 15 52周价格范围（元） 130.11-314.08 日均成交额（百万元） 193.89 市场表现 东微半导发布2022年第三季度报告：2022年前三季度实现营业收入7.9亿元，同比增长41.29%，实现归母净利润2亿元，同比增长115.62%，实现扣非后归母净利润1.9亿元，同比增长114.49%。 投资要点 (%)东微半导沪深300 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 《东微半导（688261）公司点评：业绩符合预期，工业+车规级应用占比超七成》2022-08-29 《东微半导（688261）公司点评：Q1业绩符合预期，主业务工业和车规引领成长》2022-05-03 《东微半导（688261）公司点评：深耕工业汽车级领域，IGBT量产出货丰富产品矩阵》2022-04-23 《东微半导（688261）公司深度：高性能功率器件龙头，汽车电动化和工业4.0驱动长期成长》2022-03-27 相关研究 公司研究 ▌前三季度业绩高增，产品均价维持高水准 公司Q3实现营收3.24亿元，同比增长35.85%，环比增长24%，实现归母净利润8325万元，同比增长103.24%，环比增长20.6%，扣非后归母净利润7985.6万元，同比增长95.87%。同时，公司盈利能力进一步提升，前三季度毛利率达到33.72%，同比增长5.1pct，其中Q3毛利率为34.08%，环比提升0.19pct，较2021年全年提升5.36pct，公司Q3净利率达到25.71%，较2021全年水平提升6.93pct。此外，目前公司产品平均售价为4.02元/个，维持行业较高水准。 ▌TGBT放量增长显著，营收结构进一步优化 细分产品来看，2022年前三季度高压超级结MOS实现营收 6.37亿元，占总营收比重超过80%，大量应用于微型逆变器和储能逆变器；中低压屏蔽栅MOS实现营收1.19亿元，占比达到15.12%；超级硅实现营收151.89万元，占比为0.19%，超级硅第二代产品已得到国际微逆变客户大批量使用；TGBT实现营收3239万元，同比增长19倍，占营收比重上升至4.1%，预计随着华虹及粤芯产能释放增速有望进一步提升。分应用领域来看，公司产品重点应用于光伏逆变器、车载充电机、充电桩，工业电源等领域，营收结构进一步优化，工业+车规占比达到77%，其中光伏逆变器领域占比接近20%，营收同比增长440%，汽车OBC领域占比接近20%，营收达到去年的8.3倍，充电桩和工业电源领域占比为15-20%。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为11.48、16.35、21.66亿元，EPS分别为4.22、5.76、7.57元，当前股价对应PE分别为66、49、37倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 782 1,148 1,635 2,166 增长率（%） 153.3% 46.7% 42.5% 32.5% 归母净利润（百万元） 147 282 385 507 增长率（%） 430.7% 92.3% 36.4% 31.5% 摊薄每股收益（元） 2.91 4.22 5.76 7.57 ROE（%） 26.0% 33.3% 31.2% 29.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 782 1,148 1,635 2,166 现金及现金等价物 373 570 835 1,211 营业成本 557 757 1,105 1,473 应收款 106 155 221 293 营业税金及附加 3 4 6 8 存货 100 136 199 265 销售费用 8 9 13 17 其他流动资产 36 53 75 99 管理费用 15 20 25 30 流动资产合计 614 914 1,329 1,867 财务费用 -6 -11 -16 -23 非流动资产: 研发费用 41 54 74 95 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 58 72 95 120 固定资产 7 6 6 6 资产减值损失 -2 -2 0 0 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1 1 1 1 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 169 317 433 569 其他非流动资产 7 7 7 7 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 15 14 14 14 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 629 929 1,343 1,881 利润总额 169 317 433 569 流动负债: 所得税费用 22 35 48 63 短期借款 0 0 0 0 净利润 147 282 385 507 应付账款、票据 43 59 86 114 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 13 13 13 13 归母净利润 147 282 385 507 流动负债合计 60 77 106 137 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 153.3% 46.7% 42.5% 32.5% 归母净利润增长率 430.7% 92.3% 36.4% 31.5% 盈利能力毛利率 28.7% 34.0% 32.4% 32.0% 四项费用/营收 7.4% 6.2% 5.8% 5.5% 净利率 18.8% 24.6% 23.6% 23.4% ROE 26.0% 33.3% 31.2% 29.1% 偿债能力资产负债率 10.0% 8.6% 8.2% 7.5% 净利润 147 282 385 507 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 折旧摊销 2 0 0 0 应收账款周转率 7.4 7.4 7.4 7.4 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 5.6 5.6 5.6 5.6 营运资金变动 -18 -85 -121 -131 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 130 198 264 376 EPS 2.91 4.22 5.76 7.57 投资活动现金净流量 15 0 0 0 P/E 96.3 66.3 48.7 37.0 筹资活动现金净流量 53 0 0 0 P/S 18.1 16.3 11.5 8.7 现金流量净额 198 198 265 376 P/B 25.0 22.1 15.2 10.8 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 3 3 3 3 非流动负债合计 3 3 3 3 负债合计 63 80 110 141 所有者权益股本 51 67 67 67 股东权益 566 848 1,233 1,740 负债和所有者权益 629 929 1,343 1,881 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。