公司信息更新报告：2023年营收及利润高增，濡白天使延续良好增长

爱美客（300896.SZ） 2024年03月20日 投资评级：买入（维持） 2023年营收及利润高增，濡白天使延续良好增长 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师）杨柏炜（联系人）张思敏（联系人） 当前股价(元) 352.91 事件：公司2023年营收同比+48.0%，归母净利润同比+47.1% 公 一年最高最低(元) 595.08/263.21 公司发布年报：2023年实现营收28.69亿元（同比+48.0%）、归母净利润18.58 司信息 总市值(亿元)流通市值(亿元) 763.56526.67 亿元（同比+47.1%）；其中单Q4实现营收6.99亿元（同比+55.6%）、归母净利润4.40亿元（同比+59.0%），保持高增。考虑市场竞争趋激烈，我们下调2024-2025 更新报 总股本(亿股)流通股本(亿股) 2.161.49 年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为24.44（-0.61）/31.39（-1.21）/39.51亿元，对应EPS为11.29（-0.28）/14.51（-0.56）/18.26元， 告 近3个月换手率(%) 141.32 当前股价对应PE为31.2/24.3/19.3倍。我们认为，公司产品、渠道、研发各方面竞争力仍处行业第一梯队，估值合理，维持“买入”评级。 日期2024/3/19 huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790123070080 股价走势图 爱美客沪深300 32% 16% 0% -16% -32% -48% -64% 2023-032023-072023-11 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩预告2023Q4利润高增，进军光电完善医美布局—公司信息更新报告》-2024.1.8 《2023Q3业绩有所承压，期待差异化管线续力成长—公司信息更新报告》 -2023.10.25 《2023Q2增长亮眼，新品“如生天使”未来表现可期—公司信息更新报告》 -2023.8.25 大单品嗨体仍具韧性，濡白天使延续良好增长势头 分产品来看，2023年公司溶液类产品实现营收16.71亿元（同比+29.2%），核心 单品嗨体实现较快增长，展现韧性；凝胶类产品实现营收11.58亿元（同比 +81.4%），其中濡白天使延续良好增长势头，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点；面部埋植线实现营收592万元（同比+10.1%）。盈利能力方面，2023年公司毛利率为95.1%（同比+0.2pct），在濡白天使等高毛利产品推动下维持较高水平；净利率为64.6%（同比-0.7pct）。费用方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为9.1%/5.0%/8.7%，同比分别+0.7pct/-1.4pct/-0.2pct。 产品、渠道、研发多维夯实竞争力，拓领域扩产能持续发力未来成长 产品端：展望2024年，预计嗨体稳健增长；凝胶类中，濡白天使有望延续较快 增速，期待如生天使进一步放量。渠道端：公司持续完善渠道建设，截至2023 年底销售团队已超400人，覆盖约7000家医美机构。研发端：肉毒素、宝尼达 2.0（颏下）均处于注册申报阶段，后续获批上市有望贡献增量；二代埋植线、司美格鲁肽等在研管线亦持续推进，公司还通过代理韩国产品进军能量源设备完善自身布局，并投资美丽健康产业化创新建设项目扩充产能。此外，公司2024年计划寻找投资合作机会，并适时开展产品海外注册，有望进一步打开成长空间。 风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,939 2,869 3,853 5,004 6,345 YOY(%) 33.9 48.0 34.3 29.9 26.8 归母净利润(百万元) 1,264 1,858 2,444 3,139 3,951 YOY(%) 31.9 47.1 31.5 28.5 25.9 毛利率(%) 94.8 95.1 95.3 95.5 95.7 净利率(%) 65.4 64.6 63.6 62.9 62.4 ROE(%) 21.3 28.6 27.4 26.8 25.8 EPS(摊薄/元) 5.84 8.59 11.29 14.51 18.26 P/E(倍) 60.4 41.1 31.2 24.3 19.3 P/B(倍) 13.1 12.0 8.7 6.6 5.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 4134 4251 6683 9353 12969 营业收入 1939 2869 3853 5004 6345 现金 3140 2434 4800 7344 10866 营业成本 100 141 181 225 271 应收票据及应收账款 128 206 242 340 398 营业税金及附加 10 15 21 27 34 其他应收款 5 12 10 19 18 营业费用 163 260 362 500 666 预付账款 21 33 39 55 65 管理费用 125 144 289 355 451 存货 47 50 75 79 106 研发费用 173 250 327 450 571 其他流动资产 794 1516 1516 1516 1516 财务费用 -45 -54 -96 -125 -159 非流动资产 2125 2601 2684 2780 2889 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 935 951 951 951 951 其他收益 15 26 30 35 40 固定资产 195 219 281 350 427 公允价值变动收益 29 -16 0 0 0 无形资产 117 115 133 155 180 投资净收益 33 40 60 65 70 其他非流动资产 878 1316 1320 1325 1331 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6259 6852 9367 12133 15858 营业利润 1488 2158 2854 3667 4617 流动负债 224 298 364 338 423 营业外收入 0 1 5 5 5 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 4 2 2 2 应付票据及应付账款 19 45 38 64 59 利润总额 1488 2156 2857 3670 4620 其他流动负债 205 253 326 273 364 所得税 221 301 409 525 661 非流动负债 89 70 70 70 70 净利润 1268 1855 2449 3146 3959 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 4 -4 5 6 8 其他非流动负债 89 70 70 70 70 归属母公司净利润 1264 1858 2444 3139 3951 负债合计 313 367 434 407 493 EBITDA 1410 2120 2780 3526 4392 少数股东权益 100 137 142 148 156 EPS(元) 5.84 8.59 11.29 14.51 18.26 股本 216 216 216 216 216 资本公积 3412 3459 3459 3459 3459 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 2215 3069 4348 6368 9026 成长能力 归属母公司股东权益 5846 6348 8792 11577 15209 营业收入(%) 33.9 48.0 34.3 29.9 26.8 负债和股东权益 6259 6852 9367 12133 15858 营业利润(%) 32.1 45.0 32.2 28.5 25.9 归属于母公司净利润(%) 31.9 47.1 31.5 28.5 25.9 获利能力毛利率(%) 94.8 95.1 95.3 95.5 95.7 净利率(%) 65.4 64.6 63.6 62.9 62.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 21.3 28.6 27.4 26.8 25.8 经营活动现金流 1194 1954 2330 2830 3757 ROIC(%) 20.3 28.1 26.9 25.9 24.5 净利润 1268 1855 2449 3146 3959 偿债能力 折旧摊销 16 37 22 28 36 资产负债率(%) 5.0 5.4 4.6 3.4 3.1 财务费用 -45 -54 -96 -125 -159 净负债比率(%) -52.5 -37.2 -53.7 -62.6 -70.7 投资损失 -33 -40 -60 -65 -70 流动比率 18.4 14.3 18.4 27.7 30.6 营运资金变动 -60 33 21 -149 -4 速动比率 17.7 13.0 17.2 26.4 29.5 其他经营现金流 49 123 -5 -5 -5 营运能力 投资活动现金流 -944 -1279 -45 -59 -74 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 156 64 105 124 144 应收账款周转率 19.4 17.2 17.2 17.2 17.2 长期投资 -574 -1173 0 0 0 应付账款周转率 7.2 4.4 4.4 4.4 4.4 其他投资现金流 -214 -43 60 65 70 每股指标（元） 筹资活动现金流 -374 -1380 81 -228 -161 每股收益(最新摊薄) 5.84 8.59 11.29 14.51 18.26 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 5.52 9.03 10.77 13.08 17.37 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 27.02 29.34 40.63 53.51 70.29 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 48 0 0 0 P/E 60.4 41.1 31.2 24.3 19.3 其他筹资现金流 -375 -1428 81 -228 -161 P/B 13.1 12.0 8.7 6.6 5.0 现金净增加额 -124 -706 2367 2543 3522 EV/EBITDA 51.5 34.4 25.4 19.3 14.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间