2026年第二期 投资策略·固定收益
1月债券行情回顾
- 信用债收益率下行：1年期国债、10年期国债、10年期国开债、3年期AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-收益率分别变动-3BP、-2BP、-2BP、-5BP、-9BP、-10BP和-14BP；3年期信用利差收窄，AA-、AA、AA+信用利差分别变动-18BP、-14BP、-13BP。
- 1月资金行情回顾：年末资金面紧张结束，1月货币市场利率企稳，R001平均利率约为1.40%，R007平均利率约为1.54%，持续向政策利率靠拢。
- 评级迁移：1月中债市场隐含评级下调规模大幅增加，下调债券金额1146亿，上调债券金额17亿。
- 违约率和回收率：1月违约金额下降至99.3亿元，花样年、阳光城、绿地集团还本付息。
海内外基本面回顾与展望
- 海外基本面：
- 美国经济景气企稳，Markit制造业和服务业PMI分别录得51.9和52.5。
- 美国CPI通胀表现温和，12月CPI和核心CPI同比上涨2.7%和2.6%。
- 日本通胀大幅下降，12月CPI同比为2.1%，前值为2.9%。
- 国内基本面：
- 2025年12月国内经济企稳回升，月度GDP同比为4.7%。
- 2026年一季度GDP增速预计约为4.8%，全年GDP增速约为4.8%。
- 12月CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降1.9%。
- 四季度GDP同比小幅回落至4.5%，第三产业为主要贡献。
- 12月工业生产增速回落，多行业产出下滑。
- 12月固定资产投资进一步负增长至-17.2%。
- 12月社会消费品零售总额增速回落至0.9%。
- 12月进口规模大幅上升4.4%，出口同比增长5.2%。
- 12月M2同比增长8.5%，社融同比增长8.3%。
- 国信宏观扩散指数：1月国内经济增长高频指标平均表现强于季节性。
- 1月CPI高频跟踪及预测：1月CPI同比或小幅回落至0.2%，PPI同比或回升至-1.5%。
- 长期核心经济数据判断：2026年GDP增速预计为4.8%，CPI增速预计为0.7%，PPI增速预计为-0.4%。
货币政策回顾与展望
- 2026年1月货币政策进展：
- 下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。
- 单设1万亿元民营企业再贷款，拓展碳减排支持工具的支持领域。
- 增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元。
- 央行行长潘功胜专访：
- 继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具。
- 引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。
- 增加支农支小再贷款和再贴现额度5000亿元。
热点追踪
- 宏观经济复盘及展望：
- 2025年中国经济总量增速整体稳健，前高后低，价格治理取得初步成效。
- 生产端结构优化，“二产降、三产升”。
- 需求端继续指向内需不足，资本形成总额是总需求增长最大的拖累。
- 内需不振或源于服务业发展滞后。
- 2026年中国经济展望：预计GDP小幅回落至4.8%，需求侧政策重心转向服务业培育与消费激励。
- 2026年中国将逐渐走出通缩困境，政策与资源将进一步向高新技术产业集聚。
大势研判
- 逆风中震荡：
- 短期债市震荡概率较大，2024年四季度以来的经济企稳主要来自中央加杠杆的托底。
- 利率绝对水平依然偏低，春节前后统计局数据真空期，A股春季躁动量价起升，“股债跷跷板”效应强化。
- 近些年2月国债收益率多数上行，信用利差变化不一，中长期品种信用利差仍偏低。
- 风险点：川普态度的多变性，财政政策超预期。
- 风险提示：内需改善动能趋弱，就业修复不及预期，国内货币政策大幅放松，世界地缘政治矛盾加剧，海外通胀韧性超预期。
