盘面回顾
- 国债期货：元旦后主力合约先下行探底，随后转身上涨，高位窄幅震荡。万得全A股票指数上旬上涨，13日后高位波动，股债跷跷板效应明显。
- 国债现券收益率：1月波动较小，10年期收益率区间1.80%-1.90%，30年期区间2.25%-2.34%，月末均处于较低位置。
- 收益率曲线：1月30日较年末小幅扭曲变陡，2年期上行2BP至1.38%，5年期下行5BP至1.58%，10年期下行4BP至1.81%，30年期上行2BP至2.29%。
本期分析
- 宏观经济数据：
- 2025年GDP同比增长5.0%，四季度同比增长4.5%，环比增长1.2%。
- 三大需求对GDP增长的贡献率分别为：消费52.0%、投资15.3%、出口32.7%。
- 2025年固定资产投资同比下降3.8%，基建投资下降1.5%-2.2%，制造业投资增长0.6%，房地产开发投资下降17.2%。
- 12月新房销售面积和金额同比继续大幅下降，一线城市二手住宅价格环比下降0.9%，二、三线城市下降0.7%。
- 1月30大中城市商品房成交面积同比降幅较大，环比持续下降。
- 12月社零同比增长0.9%，餐饮收入增长2.2%，商品零售增长0.7%。
- 12月限额以上单位零售中，通讯器材、文化办公用品等增长较快，家电、建筑装潢材料等下降明显。
- 2025年服务零售额同比增长5.5%，商品零售额增长3.8%。
- 12月出口同比增长6.6%，进口增长5.7%，贸易顺差1141.4亿美元。
- 12月规模以上工业增加值增长5.2%，制造业增加值增长5.7%，服务业生产指数增长5.0%。
- 12月城镇调查失业率为5.1%，与上月持平；16-24岁劳动力失业率为16.5%。
- 12月社融规模增加22075亿元，同比少增6462亿元，贷款、债券融资表现分化。
- 12月人民币贷款增加9100亿元，同比少增800亿元，中长期贷款增长强劲。
- 12月末M2余额同比增长8.5%，M1同比增长3.8%。
- 12月CPI同比上涨0.8%，食品价格上涨1.1%，非食品上涨0.8%。
- 1月农产品批发价格小幅波动，同比上涨4.3%。
- 12月PPI同比下降1.9%，生产资料价格下降2.1%，生活资料价格下降1.3%。
- 1月南华工业品指数上涨，铜价和油价上行或推动PPI同比降幅收窄。
- 1月人民币兑美元继续升值，美元指数小幅冲高后回落。
- 1月美债利率横向窄幅波动，10年期收益率多数在4.20%附近。
- 美国12月失业率4.4%，非农就业人口增长5万人，低于预期。
- 美国12月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比增长2.6%。
- 美联储1月议息会议维持利率不变，暗示不急于降息。
- 1月1年期同业存单利率小幅回落，流动性总体充裕。
- 1月政府债券净融资超过去年同期水平。
- 1月10年期和1年期国债利差、30年期和10年期利差均窄幅波动。
策略建议
- 2025年中国GDP实现5.0%增长，四季度环比增长1.2%。
- 12月出口、工业增加值等超预期，服务业生产指数回升。
- 1月铜价和油价上行或推动PPI同比降幅收窄。
- 财政部表示2026年财政支出力度“只增不减”，人行表示降准降息空间存在。
- 美联储维持利率不变，不急于降息。
- 1月末10年期国债收益率1.81%，1月国债期货主力合约回升，2月可能维持震荡，继续关注股指影响。
- 交易型投资建议波段操作。
