前言概要
1月期债盘面先下后上，中旬起债市情绪有所修复。截止1月30日收盘，TS、TF、T、TL主力合约月内分别-0.05%、+0.15%、+0.45%、+0.48%。期债盘面估值多数时间处于中性偏低水平，按中债估值与期债结算价计算，截止1月29日收盘，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为1.3258%、1.4564%、1.3652%、2.4065%。
市场展望
1月公布的月度宏观数据有喜有忧。外需带动生产端韧性较足，但内需端改善较为有限；“再通胀”进展得到确认，但价格结构上的分化依旧明显；企业部门融资需求继续回升，但受制于收入预期与房价，居民部门延续“缩表”态势。央行对银行间市场流动性的呵护态度保持不变且明确年内总量宽松还有一定空间，但短期内总量宽松落地概率或不高。2月资金面或将出现一定季节性波动，春节后“两会”临近，市场情绪可能也将再度趋于谨慎。
策略推荐
- 单边：短期观望为主，但若中短端出现明显调整，可考虑低多TF合约。
- 套利：适度关注做窄超长债新老券利差与移仓期间的跨期套利机会。
市场逻辑梳理
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经济数据有喜有忧，整体仍显分化
- 四季度GDP同比+4.5%，符合预期，全年经济增长保“5”目标顺利完成。
- 12月工业生产韧性较足，规模以上工业增加值同比+5.2%，工业产能利用率回升至74.9%。
- 12月国内固定资产投资增速继续回落，单月同比-15.1%，创年内新低。
- 12月社会消费品零售总额同比+0.9%，但商品零售、餐饮收入同比分别仅+0.7%、+2.2%。
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“再通胀”取得进展，但结构同样分化
- 四季度GDP平减指数录得-0.65%，较三季度回升了0.44个百分点。
- 12月CPI同比+0.8%，环比+0.2%，核心CPI同比+1.2%，环比+0.2%。
- 12月PPI同比-1.9%，环比+0.2%，生产资料价格环比+0.3%，生活资料环比+0.0%。
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企业融资需求回升，居民部门延续“缩表”
- 12月新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元。
- 居民部门贷款下降916亿元，同比少增4416亿元。
- 企事业单位新增贷款10700亿元，同比多增5800亿元。
- 12月社会融资规模22075亿元，同比少增6462亿元。
- 12月M2同比大幅回升0.5个百分点，至+8.5%。
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资金面均衡平稳，央行明确宽松空间尚存
- 1月市场资金面整体仍显均衡，DR001、DR007分别为1.3357%、1.5008%。
- 央行买断式逆回购与MLF续作合计净投放1万亿元中长期流动性。
- 央行明确年内“降准降息还有一定空间”，尤其降息方面，外部汇率约束明显缓和叠加内部净息差趋于平稳。
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风险资产市场情绪亢奋，关注监管态度边际变化
- 权益、部分商品市场情绪较为亢奋，涨幅相对较大。
- 监管态度边际上出现了一定调整，如光伏行业“反垄断”相关消息流出。
- 监管降温风险资产热度，但对债市而言相对友好。
后市展望及投资策略
- 宏观数据对债市暂难言利空，央行对流动性的呵护态度保持不变。
- 债市中短端风险较为可控，但在政策利率调降预期显著升温前，中短端做多赔率仍将受限。
- 超长端收益率下行最为顺畅的阶段同样也已经过去。
- 短期内单边建议暂观望为主，但若后续中短端出现明显调整，建议仍可考虑逢低试多TF合约。
- 建议适度关注利用期债参与做窄超长债新老券利差交易，以及移仓期间的跨期套利机会。
